报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧下调公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期 但因公司智能化与全球化持续加速维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元 同环比-6.6%/-33.2% 实现归母净利润17.51亿元 同环比-45.7%/-22.7% 归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - 2025Q1毛利率为17.84% 同环比分别-2.2/+1.3pct 受俄罗斯报废税后延影响；销售费用为22.96亿元 同环比分别+34.6%/+44.6% 因直营体系加速投入和新车型上市预热 [8] 销量结构 - 2025Q1批发销量25.68万辆 同环比分别-6.7%/-32.3% 哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0% [8] - 2025Q1新能源销量6.26万辆 同环比分别+5.7%/-43.3% 新能源渗透率24.4% 同环比+2.9/-4.7pct [8] - 2025Q1出口9.09万辆 同环比分别-2.0%/-29.5% 出口占比达到35.4% 同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车规划 - 2025年哈弗品牌将推出新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版、二代大狗PHEV版；坦克品牌推出坦克500中改款；欧拉品牌推出2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡推出山海炮Hi4 - T [8] - 2025H2将推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4 - Z等新车 [8] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元 原值为2250/2491/2656亿元 同比+8.57%/+8.25%/+6.82% [8] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元 原值为129/143/148亿元 同比-3.33%/+12.91%/+3.70% [8] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元 对应PE估值分别为18/16/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76| - 3.33%|12.91%|3.70%| [1][9]