报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1比亚迪营收同比高增但单车ASP小幅下滑，单车毛利和净利也小幅下降，研发费用率提升，海外建厂加速推进且智驾平权加速，看好公司技术驱动产品力与品牌力向上及加速出海 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1公司营业收入1703.6亿元，同比+36.3%，环比-38.0%；归母净利为91.5亿元，同比+100.3%，环比-39.1%；扣非净利润为81.7亿元，同比+117.8%，环比-40.7% [1] 营收与ASP情况 - 2025Q1销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，高端车型占比5.3%，同比-0.9pct，环比+1.2pct，出口占比20.6%，同比+5.0pct，环比+12.8pct；受益整体销量同比提升，2025Q1公司营业收入同比增长；2025Q1单车ASP 13.34万元，同比-0.79万元，环比-1.08万元，主要因国内市场王朝海洋车型小幅降价及产品结构变化 [1] 毛利、费用与净利情况 - 2025Q1整体毛利率20.1%，汽车+电池毛利率23.9%，比亚迪电子毛利率6.3%，考虑2024Q4会计政策调整，2025Q1整体毛利率同比-1.8pct，环比-1.4pct，汽车+电池毛利率同比-4.2pct，环比-1.6pct，毛利率环比变化主要受规模效应减弱影响；2025Q1单车毛利3.18万元，环比-4837元 [2] - 2025Q1公司销售、管理、研发、财务费用率3.6%、2.9%、8.3%、 -1.1%，合计费用率13.7%，研发费用率增加主因研发人数增加、刚性支出增加，财务费用变化主要是汇兑收益增加所致 [2] - 归母净利为91.5亿元，同比+100.3%，环比-39.1%，盈利同比增速高于销量增速，预计主要受益出口销量占比提升及规模效应加强影响；2025Q1公司单车净利0.87万元，同比+2076元，环比-602元 [2] 海外与智驾情况 - 受益新车型导入及滚装船投入使用，2025Q1出口销量20.6万辆，同比+110.5%；2025年公司将加大海外市场投入，在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展并提振盈利 [3] - 公司拥有数据优势，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年4月25日370.83元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|777102|1014119|1237225|1477246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40254|58115|67094|74172| |增长率（%）|34.0|44.4|15.5|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.12|22.08|24.41| |PE|28|19|17|15| |PB|6.1|4.9|4.0|3.4| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8]