报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2027年营业收入预期分别为2195亿、2376亿、2538亿元，同比+8.57%、+8.25%、+6.82%；考虑销售和研发投入增加，下调2025 - 2027年归母净利润预期分别为123亿、139亿、144亿元，同比-3.33%、+12.91%、+3.70%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43、1.62、1.68元，对应PE估值分别为18、16、16倍；考虑公司智能化与全球化持续加速，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价23.16元，一年最低/最高价为21.55/33.34元，市净率2.41倍，流通A股市值143,450.18百万元，总市值198,238.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.61元，资产负债率61.11%，总股本8,559.52百万股，流通A股6,193.88百万股 [7] 公告要点 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降主要系产品周期波动致季度销量下降、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还因新车认证后延；Q1毛利率为17.84%，同环比分别-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延影响；Q1销售费用为22.96亿元，同环比分别+34.6%/+44.6%，主要系直营体系加速投入、新车型上市和预热影响 [8] 销量结构 - 长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比分别-6.7%/-32.3%；分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%；Q1新能源销量6.26万辆，同环比分别+5.7%/-43.3%，Q1新能源渗透率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct；出口方面，Q1共出口9.09万辆，同环比分别-2.0%/-29.5%，出口占比达到35.4%，同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车计划 - 2025年公司将推出多款新车完善产品矩阵；哈弗品牌有新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；坦克品牌有坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA；欧拉品牌有2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡有山海炮Hi4–T（上海车展上市）；2025H2还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4 - Z等多款新车 [8] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76|-3.33|12.91|3.70| [1][8][9]