通过对 PC 互联网和移动互联网的案例研究，可以发现，当上游渗透率在 40%附 近时，美股产业链股价往往会陷入调整或震荡期。我们认为，原因在于，当上游 渗透率触及 40%附近时，一则，上游环节的增长速度面临放缓，同时面临竞争加 剧，这意味着估值体系重塑；二则，以应用为代表的下游，多数产品尚处鸿沟期 附近，盈利增长尚未有确定性。 证券研究报告 | 科创&海外市场策略深度研究 科创&海外市场策略深度研究 报告日期：2025 年 04 月 25 日 本轮美股调整级别分析 ——科创&海外市场策略深度报告 ❑ 本质：新兴产业面临拐点时刻 核心观点 "无产业，不牛市" 主导产业崛起是驱动美股上涨的关键。所有的产业链发展都 存在上中下游等环节，无论是 PC 互联网、移动互联网还是本轮 AI 产业链。 以产业发展规律为抓手，借鉴 PC 互联网和移动互联网的经验，结合 AI 分析和预测本 轮美股调整级别。我们认为，对美股而言，调整的核心驱动是主导产业迎来拐点期， 但是估值高低影响了美股调整的级别。目前 AI 发展迎来拐点期，进一步结合美股估 值，我们预计本轮美股调整级别或明显高于 2011 年，但或弱于 2000 年。 根据产 ...