报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.24 元 [1][10] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.35/0.39/0.43 元，BPS 分别为 6.57/6.81/7.04 元，当前股价对应 PB 分别为 1.16/1.11/1.08 倍，加权平均 ROE 分别为 5.44%/5.84%/6.17%，给予 2025 年业绩 1.40 倍 PB 估值预期 [10] 各业务情况总结 整体业绩 - 剔除其他业务收入后营业总收入 42 亿元，同比 +10.5%，单季度 16 亿元，环比 +10.4 亿元；归母净利润 14 亿元，同比 +20.4%，单季度 6.7 亿元，环比 +6 亿元，同比 +3.8 亿元 [7] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 4.9%，同比 +0.7pct，单季度 ROE 为 2.3%，环比 +2.1pct，同比 +1.3pct [2] 杜邦拆分 - 报告期末财务杠杆倍数 2.5 倍，同比 -0.43 倍，环比 -0.2 倍；资产周转率 5.8%，同比 +1.2pct，单季度 2.2%，环比 +1.5pct，同比 +1.2pct；净利润率 33.4%，同比 +2.7pct，单季度 42.3%，环比 +28.8pct，同比 +7.2pct [2] 自营业务 - 自营业务收入合计 24.9 亿元，单季度 8.8 亿元，环比 +6.7 亿元，单季度自营收益率 1.8%，环比 +1.4pct，同比 +1.1pct [3] 信用业务 - 利息收入 10.2 亿元，单季度 3 亿元，环比 +0.67 亿元；两融业务规模 100 亿元，环比 +24.6 亿元，两融市占率 0.54%，同比 +0.03pct [3] 质押业务 - 买入返售金融资产余额 30 亿元，环比 +2 亿元 [3] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产 720 亿元，同比 -98.9 亿元，净资产 288 亿元，同比 +8.7 亿元，杠杆倍数 2.5 倍，同比 -0.43 倍；计息负债余额 370 亿元，环比 -33.7 亿元，单季度负债成本率 0.7%，环比 +0pct，同比 +0.1pct [8] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 23.8 亿元，单季度 9.1 亿元，环比 +7.41 亿元，重资本业务净收益率 3.8%，单季度 1.5%，环比 +1.2pct，同比 +0.9pct [8] 经纪业务 - 经纪业务收入 9.5 亿元，单季度 4 亿元，环比 +132.8%，同比 +130.1%，期间市场日均成交额 18552.7 亿元，环比 +173.3% [9] 投行业务 - 投行业务收入 2.8 亿元，单季度 1.2 亿元，环比 +0.4 亿元，同比 +0.2 亿元，IPO 主承销金额 170.6 亿元，环比 +16.3%，再融资主承销金额 724.2 亿元，环比 +81%，公司债主承销金额 13952.2 亿元，环比 +22.1% [9] 资管业务 - 资管业务收入 1.7 亿元，单季度 0.4 亿元，环比 -0.05 亿元，同比 -0.1 亿元 [9] 监管指标 - 风险覆盖率 352.7%，较上期 +60.7pct，风险资本准备 68 亿元，较上期 -13.7%；净资本 240 亿元，较上期 +4.3%；净稳定资金率 197.6%，较上期 +19.5pct；资本杠杆率 30.3%，较上期 +3.9pct；自营权益类证券及其衍生品/净资本为 2%，较上期 -8.5pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 199.2%，较上期 -21.5pct [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|6,712|7,611|7,969|8,412| |同比增速(%)|-3%|13%|5%|6%| |归母净利润(百万)|1,403|1,582|1,747|1,911| |同比增速(%)|20%|13%|10%|9%| |每股盈利(元)|0.31|0.35|0.39|0.43| |市盈率(倍)|23.7|21.0|19.0|17.4| |市净率(倍)|1.15|1.13|1.09|1.05|[11]