报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.24 元 [1][10] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会，预计 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.35/0.39/0.43 元人民币，BPS 分别为 6.57/6.81/7.04 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.16/1.11/1.08 倍，加权平均 ROE 分别为 5.44%/5.84%/6.17%，给予 2025 年业绩 1.40 倍 PB 估值预期 [10] 各业务情况总结 整体业绩 - 剔除其他业务收入后营业总收入 42 亿元，同比+10.5%，单季度为 16 亿元，环比+10.4 亿元；归母净利润 14 亿元，同比+20.4%，单季度为 6.7 亿元，环比+6 亿元，同比+3.8 亿元 [7] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 4.9%，同比+0.7pct，单季度 ROE 为 2.3%，环比+2.1pct，同比+1.3pct [2] 杜邦拆分 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 2.5 倍，同比-0.43 倍，环比-0.2 倍 [2] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 5.8%，同比+1.2pct，单季度资产周转率为 2.2%，环比+1.5pct，同比+1.2pct [2] - 报告期内净利润率为 33.4%，同比+2.7pct，单季度净利润率为 42.3%，环比+28.8pct，同比+7.2pct [2] 自营业务 - 自营业务收入合计为 24.9 亿元，单季度为 8.8 亿元，环比+6.7 亿元，单季度自营收益率为 1.8%，环比+1.4pct，同比+1.1pct [3] 信用业务 - 利息收入为 10.2 亿元，单季度为 3 亿元，环比+0.67 亿元；两融业务规模为 100 亿元，环比+24.6 亿元，两融市占率为 0.54%，同比+0.03pct [3] 质押业务 - 买入返售金融资产余额为 30 亿元，环比+2 亿元 [3] 资产负债表 - 剔除客户资金后公司总资产为 720 亿元，同比-98.9 亿元，净资产 288 亿元，同比+8.7 亿元，杠杆倍数为 2.5 倍，同比-0.43 倍 [8] - 公司计息负债余额为 370 亿元，环比-33.7 亿元，单季度负债成本率为 0.7%，环比+0pct，同比+0.1pct [8] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为 23.8 亿元，单季度为 9.1 亿元，环比+7.41 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 3.8%，单季度为 1.5%，环比+1.2pct，同比+0.9pct [8] 经纪业务 - 经纪业务收入为 9.5 亿元，单季度为 4 亿元，环比+132.8%，同比+130.1%，对比期间市场期间日均成交额为 18552.7 亿元，环比+173.3% [9] 投行业务 - 投行业务收入为 2.8 亿元，单季度为 1.2 亿元，环比+0.4 亿元，同比+0.2 亿元，对比期间 IPO 主承销金额为 170.6 亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为 724.2 亿元，环比+81%，公司债主承销金额为 13952.2 亿元，环比+22.1% [9] 资管业务 - 资管业务收入为 1.7 亿元，单季度为 0.4 亿元，环比-0.05 亿元，同比-0.1 亿元 [9] 监管指标 - 风险覆盖率为 352.7%，较上期+60.7pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 68 亿元，较上期-13.7%；净资本为 240 亿元，较上期+4.3%；净稳定资金率为 197.6%，较上期+19.5pct（预警线为 120%）；资本杠杆率为 30.3%，较上期+3.9pct（预警线为 9.6%） [9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 2%，较上期-8.5pct（预警线为 80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 199.2%，较上期-21.5pct（预警线为 400%） [9] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|6,712|7,611|7,969|8,412| |同比增速(%)|-3%|13%|5%|6%| |归母净利润(百万)|1,403|1,582|1,747|1,911| |同比增速(%)|20%|13%|10%|9%| |每股盈利(元)|0.31|0.35|0.39|0.43| |市盈率(倍)|23.7|21.0|19.0|17.4| |市净率(倍)|1.15|1.13|1.09|1.05|[11]