报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1中国平安归母净利润低于预期，主要受短期投资波动和平安健康并表带来的一次性损益等因素影响；归母营运利润同比增长；加权平均ROE同比下降；寿险NBV超预期增长；产险综合成本率同比优化 [1] - 中国平安深入推进“综合金融 + 医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，增长动能进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为 - 8%/13.3%/10.4% [5] 各部分总结 业绩概览 - 2025Q1，中国平安归母净利润270.16亿元，同比 - 26.4%；归母营运利润379.07亿元，同比 + 2.4%；加权平均ROE（非年化）2.9%，同比下降1.2pt；寿险NBV128.91亿元，可比口径同比 + 34.9%；产险综合成本率96.6%，同比优化3pt [1] 核心关注 寿险 - 2025Q1，寿险NBV同比增速 + 34.9%，新业务价值率超预期上升是核心驱动因素，新单保费同比下降19.5%，新业务价值率同比提升11.4pt至28.3% [2] - 2025Q1，代理人渠道NBV稳健增长，银保、社区金融渠道大幅增长，NBV同比增速分别为11.5%、170.8%、171.3%；2025Q1末，代理人数量33.8万，较年初下降6.9%，人均产能稳健提升，人均NBV同比 + 14% [2] - 预计全年寿险NBV稳健增长可期 [2] 产险 - 2025Q1，产险原保费收入851.38亿元，同比 + 7.7%，综合成本率96.6%，同比显著下降3pt；车险、非车险保费分别为537.35、314.03亿元，同比增速分别为 + 3.7%、 + 15.1% [3] - 预计全年产险保费平稳增长，业务品质保持良好，综合成本率同比改善 [3] 保险投资 - 2025Q1末，保险资金投资规模超5.92万亿元，较年初 + 3.3%；净投资收益率（非年化）0.9%，同比持平，综合投资收益率（非年化）1.3%，同比提升0.2pt [4] - 不动产投资余额2066.15亿元，占比3.5%，大部分为收益较为稳定的物权类投资，在不动产投资中占比81.9% [4] - 平安投资资产中的公允价值计量资产账面浮亏218.02亿元，对公司净利润形成拖累 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年中国平安归母净利润同比增速 - 8%/13.3%/10.4% [5] - 现价对应2025 - 2027年的PEV 0.63/0.60/0.58倍 [5] - 维持目标价71.41元/股，对应2025年集团PEV 0.88倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,028,925|1,049,587|1,130,817|1,216,319| |营业收入(+/-) (%)|12.6%|2.0%|7.7%|7.6%| |归母净利润（百万元）|126,607|116,526|132,020|145,786| |归母净利润(+/-) (%)|47.8%|-8.0%|13.3%|10.4%| |EVPS(元)|78.12|81.45|85.00|88.87| |PEV|0.66|0.63|0.60|0.58| [11] 报表预测值 - 包含资产负债表和利润表各项目2024A - 2027E的预测数据，如货币资金、投资资产、保险服务收入、投资收益等 [12] - 主要财务比率方面，新业务价值增速、内含价值增速、每股净收益、每股净资产、每股内含价值、PE、PB、PEV等指标在2024A - 2027E有相应预测值 [12]