报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.38元/股，对应2025年PB 0.51倍，现价空间15% [5] 报告的核心观点 - 光大银行2025Q1营收降幅收窄，风险指标改善；2025Q1营收同比下降4.1%，降幅较24A收窄3.0pc；归母净利润同比增长0.3%，增速较24A放缓1.9pc；2025Q1末不良率1.25%，持平于24A末水平；2025Q1末拨备覆盖率174%，较24A末下降6pc [1] 根据相关目录分别进行总结 营收降幅收窄 - 2025Q1营收同比下降4.1%，降幅较24A收窄3.0pc；核心营收同比下降5.0%，降幅收窄6.8pc；归母净利润同比增长0.3%，增速较24A放缓1.9pc [2] - 规模扩张提速，25Q1末总资产同比增长4.8%，增速较24A末提升2.1pc；贷款、存款同比增长5.2%、3.5%，增速分别较24A末提升1.3pc、5.2pc，贷款增速高于资产增速，资产结构有所优化 [2] - 息差拖累持续，25Q1单季息差1.37%，环比下降13bp [2] - 非息收入改善，25Q1末非利息收入同比增长2.5%，增速较24A末提升1.1pc；手续费净收入同比增长3.3%，为近几年首次正增 [2] - 减值支撑减弱，25Q1减值损失同比下降15.6%，降幅较24A末收窄6.5pc，信用成本对利润支撑减弱 [2] 息差环比下行 - 25Q1单季息差环比下降13bp至1.37%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响 [3] - 25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，判断主要受市场利率下行影响 [3] - 25Q1负债成本率环比下降12bp至2.00%，判断主要得益于存款成本改善 [3] 风险指标改善 - 25Q1末光大银行不良率环比持平于1.25%；关注率和逾期率分别为1.71%和2.01%，较24A分别改善13bp和1bp [4] - 25Q1光大银行真实不良TTM生成率0.98%，环比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.9%/2.5%/4.1%，对应BPS 8.51/8.98/9.48元 [5] - 现价对应PB 0.45/0.42/0.40倍 [5]