报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布季度运营数据，天然气、泛能、智家有望并驾齐驱，私有化交易方案正常推进，当前股价隐含新奥股份H股潜在折价41%，2025年预期股息率5.4% [1] - 零售气量体现业务经营稳健，预计2025年毛利同比增长6%；泛能销量增长、智家渗透率下滑，预计2025年毛利同比增长不低于10% [2][3] - 小幅下调盈利预测，小幅下修目标价至68.6港币 [5] 各部分总结 零售气量情况 - 1Q25实现零售气量72.58亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），天然气业务经营稳健 [2] - 工商业气量52.29亿方（yoy+0.1%），暖冬致部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲；居民气量19.69亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25新增居民接驳28.7万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量250万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计2025年零售气毛利yoy+6% [2] 泛能与智家业务情况 - 1Q25泛能销售量达100.39亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目数量达367个、较2024年末增加11个，低碳工厂、低碳建筑与泛能微网规模持续扩大，预计2025年泛能毛利yoy+12% [3] - 1Q25智家服务累计渗透率达3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑主要是地产低迷拖累B端配套，聚焦高消费力区域，预计2025年智家毛利yoy+10% [3] 私有化交易情况 - 新奥股份股东大会将于2025/5/28举行，若独立股东赞成票数超2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份在H股潜在折价比例为41%，高于公用事业A+H平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价调整 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将2025 - 27年核心利润小幅下调0.1%/0.4%/0.5%至72.20/76.55/80.39亿元（三年预测期CAGR为5%），EPS 6.38/6.77/7.11元 [5] - 目标价68.6港币，基于10x 2025E PE和港币兑人民币中间价0.93（前值：69.5港币，基于10x 2025E PE），目标PE等于3年动态PE均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 (港币)：68.60 - 收盘价 (港币 截至4月25日)：61.30 - 市值 (港币百万)：69,344 - 6个月平均日成交额 (港币百万)：277.31 - 52周价格范围 (港币)：44.80 - 79.55 - BVPS (人民币)：39.87 [8] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、毛利润、净利润、现金流等的预测及相关比率 [28][29]