报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；瓶片震荡偏弱 [2] - 瓶片累库延续，逢高空加工费，短多长空，轻仓过节；短纤需求偏弱，短多长空，轻仓过节 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 瓶片观点总结 - 高开工预计延续，总库存累库仍是确定性趋势，虽有减产传闻但短期开工率或提高，本周开工90.8%，5月初三房巷75万吨装置复产；盘面加工费维持500元/吨，下游低价补货，工厂库存压力不大，后续下游开工增量有限，社会总库存累库趋势保持，5月市场货源充足 [9] - 单边短期或跟随原料延续上涨，跟涨程度有限，需防范成本端事件和宏观因素波动，短多长空，节前适度减仓；高开工延续，现实累库下逢高空加工费 [9] 短纤观点总结 - 需求延续偏弱，下游部分五一放假，终端部分订单重启但原料抢出口未显现，内需下游开工持续偏弱，库存贬值，信心偏弱，下游纱厂订单减少，部分计划放假，原料囤货意愿一般 [9] - 供应端矛盾不显著，本周部分装置重启，直纺涤短平均负荷提至91.3%，纺纱用直纺涤短开机率上升至97.4%，短纤实物和信用库存可控，小幅去库，1.4D权益库存在14.9天，实物库存21.3天 [9] - 下游心态修复基于关税政策变化预期，但产业链未现实际信号，需注意宏观和关税政策反复，单边短期或跟随原料上涨，跟涨程度有限，短多长空；加工费预计低位运行 [9] 瓶片相关情况 - 仓单压力：05为强制注销月，升水情况下工厂出仓单意愿相对较强，下游企业直接参与较少，贸易商难大量消化水瓶片，临近交割可能压制05合约价格 [15] - 基差与月差：绝对价格震荡小涨，下游低位补货，基差整体偏弱震荡 [18] - 现货价格与重要价差：本周现货价格跟随原料震荡，工厂订单成交价格5500 - 5800元/吨出厂不等，外盘价格（FOB）小幅上调至750 - 765美元/吨，华东 - 华南价差偏弱；2024年以来瓶片 - 切片价差维持历史低位，有转产能力产商可能切换操作；短纤工厂拟集中减产，瓶片工厂检修回归，PF - PR价差可能重新走扩；2020 - 2022年瓶片相对PVC性价比高，2024以来价差在1000 - 1500元/吨高位，替代驱动低；瓶片与PP、EPS等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域替代持续进行，近期相对PP性价比仍较高 [20][23][27] - 产量与开工：2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达2093万吨（CCF口径），本周瓶片负荷提升至90.8%，单周产量高于去年同期 [33] - 原料端运行情况：PTA方面，2024年以来产能基数扩大，本周瓶片负荷提升，单周产量高于去年同期；MEG方面，需关注其负荷及港口库存情况 [33][44] - 成本与利润：聚合成本震荡，本周在5100 - 5150元/吨左右；瓶片加工费高位震荡，在500 - 540元/吨区间；出口利润小幅上涨，按内盘聚合成本计算约合900 - 950元/吨左右 [48] - 库存：聚酯工厂整体PTA库存下行但仍偏高；国内聚酯瓶片工厂库存14.4天左右（隆众口径），CCF口径平均在15.1天；3月底社会库存修正至254万吨附近，4月预计至274万吨，5月预计290万吨 [53] - 装置变动情况：三房巷一套75万吨停车检修装置预计5月重启投料 [56] - 需求：下游开工局部继续小幅抬升，饮料企业装置负荷运行持稳至80 - 100%不等；食用油工厂平均开工维持在6 - 7成附近；片材方面，华东地区6 - 8成附近，华南地区4 - 5成附近；2025年1 - 3月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比下降0.5%；年内仍有不少饮料工厂新产线落地；2025年1 - 3月食用油产量累计同比增加5.4%，餐饮收入累计同比 + 4.7%，环比和季节性维度相对较好；片材需求一般，消费电子指标边际好转 [61][63][67][68][71] - 全球贸易流向：海外瓶片产能近年来增长小，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片存在成本和供应量瓶颈，海外下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [75] - 出口情况：2025年3月聚酯瓶片和切片出口总量为69.0万吨，同比增长13.9%；1 - 3月国内聚酯瓶片和切片出口总量为178.9万吨，同比增长16.3%；传统重要出口贸易地俄罗斯、印度、菲律宾等出口维持较好，转口贸易地韩国仍有所增长，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零 [78][82] - 反倾销政策和调查情况：多个国家对中国瓶片实施反倾销政策和调查，如美国、巴西、日本、欧盟、韩国、墨西哥、印度、马来西亚等 [89] - 供需平衡表：全社会库存仍是趋势累库，装置动态假设三房巷75万吨5月重启，基数扩大；需求假设下游按去年旺季同比增长5%测算，出口维持；减产情况假设头部工厂传闻减产20%，以50%置信度计算，5月平均负荷约在82.7%，单月供需转为轻微累库3 - 5万吨，5月单月供需平衡需头部工厂总体减产至少10%，同时出口发货量超过60万吨 [90][91] 短纤相关情况 - 估值：PF基差维稳；期限结构近端走平，5 - 6价差因5月临近交割，仓单强制注销而走弱 [96] - 开工：短纤工厂减产，总体负荷偏高，本周部分装置重启，直纺涤短平均负荷提升至91.3%，杭实惠行产量提升，滁州兴邦装置重启，苏北某工厂重启生产线 [104][107] - 聚酯库存：长丝短纤库存偏高，长丝有库存贬值压力 [110] - 聚酯出口：3月出口数据偏强，存在部分抢出口 [115] - 聚酯利润：聚酯利润普遍下跌 [117] - 下游情况：涤纱开工率季节性偏低，环比维持；纱线补库动力弱，原料库存继续下降，成品库存环比上升；涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉，原生再生反替代持续进行 [125][127][129] - 织造开工：织机开工部分下调，部分五一放假，江浙样本加弹综合开工率下降至71%，江浙织机综合开工率下调至59%，江浙印染综合开工率下降至71%，五一除部分规模加弹厂外大部分散户加弹、织造工厂有放假计划，时间上中性在1 - 2周为主，少的3 - 5天、5 - 7天，多的表示1个月 [137][142] - 中国纺织服装零售：低增速，环比有所恢复 [148] - 纺织服装出口：2025年1 - 3月，纺织服装累计出口4761亿元，比去年同期增长2%，3月出口1678.5亿元，同比增长12.4%，环比增长78.3% [160] - 海外纺织服装零售：美国1月零售146.5亿美元， + 7.89%；英国1月零售38亿英镑， + 24.45% [162][164] - 海外纺织服装库存：美国服装及面料批发商库存1月279.6亿美元，环比 + 0.66%，库销比2.17；零售库存1月609亿美元，环比 + 3% [169][171][173] - 海外纺织厂开工：美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，纺织厂负荷提升 [175]