报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [3] 报告的核心观点 - 锌呈现强现实弱预期，价格震荡运行，冶炼利润显著修复 [3] - 5月供需双弱，预计社库维持低位，对Back及近端价格或构成支撑，持仓库存比偏高需关注流动性风险，远端供应放量预期仍存，流动性风险释放完后仍以逢高偏空思路为主，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22750，周涨幅3.17%，昨日夜盘收盘价22550，夜盘涨幅 -0.88% [6] - LmeS - 锌3上周收盘价2645.5，周涨幅2.64% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交203216手，较前周变动48502手，上周持仓122427手，较前周变动 -6901手 [6] - LmeS - 锌3上周五成交5473手，较前周变动 -362手，上周持仓204187手，较前周变动 -5664手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -35.52变为上周五的 -34.73，变动0.79 [6] - 保税区锌溢价从上上周五的230变为上周五的140，变动 -90 [6] - 上海0锌现货升贴水从上上周五的170变为上周五的195，变动25 [6] - 广东0锌现货升贴水从上上周五的415变为上周五的465，变动50 [6] - 天津0锌现货升贴水从上上周五的290变为上周五的265，变动 -25 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为3185，较前周变动 -4523 [6] - 沪锌总库存上周为51378，较前周变动 -7207 [6] - 社会库存上周为85800，较前周变动 -14200 [6] - LME锌库存上周为180050，较前周变动 -15300，注销仓单占比16.43%，较前周变动 -3.70% [6] - 保税区库存上周为12100，较前周变动0 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的250变为上周五的220，价差变化 -30 [6] - 近月对连一跨期套利成本上周五为40.90 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -64.89变为上周五的 -160.33，变化 -95.44 [6] - 沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -670.92变为上周五的 -759.37，变化 -88.45 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五和上上周五均为35美元/吨，变化0 [6] - 进口锌矿冶炼利润上周五为 -1180元/吨，上上周五为 -867元/吨，变化 -313 [6] - 国产锌矿加工费上周五和上上周五均为3450元/吨，变化0 [6] - 国产锌矿冶炼利润上周五为132元/吨，上上周五为32元/吨，变化100 [6] - 镀锌板价格上周五为3920元/吨，上上周五为3910元/吨，变化10 [6] - 压铸锌合金价格上周五为24330元/吨，上上周五为23580元/吨，变化750 [6] - 氧化锌价格上周五为22100元/吨，上上周五为21400元/吨，变化700 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润恢复，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率回升，处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率持稳，处于历史偏低位 [13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [15][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量上升 [23][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中位，国产矿与进口矿加工费回升，矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中高位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平，下游月度开工率边际修复，处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 电网呈现结构性增量 [59] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家电力价格和锌冶炼厂盈亏情况 [61]