报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度不乐观，仍有小概率破前低；在宏观面情绪企稳的情况下，关注油价（尤其内盘SC）的超跌风险，趋势基本面利多在积蓄，Brent或难跌破55美元/桶 [6] - 短期看，二季度或反复交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，大类资产仍可能再次共振下跌；当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的，因此即便下跌也难破前低 [6] - 长期看，油价存在几点潜在利好，包括美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩、主要地区库存绝对值较低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等，一旦宏观情绪企稳，趋势反弹概率较大，更可能出现在年中或者下半年 [6] - 策略上，单边观望，逢高波段试空；一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底；未来关注逢低布局月间正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比继续走强 [10] - 海外通胀继续回落，“贸易战”背景下衰退风险提升 [16] - 人民币汇率小幅走强，社融企稳 [17] 供应 - 供应区域性分化，哈萨克斯坦增产意愿较强 [7] - OPEC+核心成员国月度、周度出口量有不同表现，部分国家产量和出口量有变化，如沙特计划增产、伊拉克超配额等 [7][20][29] - 非OPEC+周度出口量有不同表现，美国页岩油钻井数量、产量小幅回落 [46][53] 需求 - 继续关注美国制裁、加税影响下的全球贸易流向变更 [8] - 美欧开工率或逐步季节性回升，中国主营炼厂开工率回落，地炼开工率回升 [57][58] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存季节性累库，但大幅低于历史均值 [61] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库，国内成品油毛利回落 [72][73] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差小幅反弹，敏感油到港恢复，SC - Brent价差反弹，净多头持仓反弹 [77][78][82][84]