核心观点 - 3月工业利润当月同比回升2.8pct至2.5%，利润回升源于营收改善，实际营收支撑利润同比上行6.2%，费用、其他损益带动利润同比上行3.8%、0.3%，成本拖累整体利润下行5.9%[2][9] - 营收增速回升较大的是煤炭冶金链与下游消费行业，基建提速使冶金产业链实际营收当月同比回升2.5pct至6.3%，以旧换新政策使消费制造业实际营收增速同比上行1.5pct至9.2%，石化产业链实际营收增速上行0.5pct至5.2%[2][14] - 3月工业企业成本率85.8%处2020年来同期最高，下游消费制造业成本率环比增加247.4bp至83.7%，冶金链、石化链成本率环比分别-34bp至87.2%、-12.9bp至86.1%，但改善不及季节性[3][16][19] - 国际大宗价格回落或缓解成本压力，但中下游刚性成本高、关税扰动，未来利润恢复有不确定性[4][21] 常规跟踪 - 3月工业企业利润当月同比上行2.9pct至2.6%，“量”贡献为正，工业增加值同比提升1.8pct至7.7%，营业利润率-3.2%、PPI同比回落0.3pcts至-2.5%[5][25] - 3月工企营业收入当月同比上行1.6个百分点至4.4%，累计同比回升0.6个百分点至3.4%，文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收涨幅大，当月同比分别上行8.7、6.5、6.4pct至6.6%、-2.3%、5.9%[5][31] - 3月工企名义库存同比4.2%持平前月，实际库存同比7.2%与前月相近，截止2月上游实际库存增速回升12.2pct至16.8%，反超中游4.9%及下游8.1%[5][36] 结构表现 - 3月装备制造业利润改善大，有色压延、电气机械、金属制品等行业利润同比分别上行34.3、25.2、22.5pct至54.8%、22.8%、23.5%，汽车、服装服饰等下游行业利润增速降幅大，同比分别下行39.8、25.8pct至-28.5%、-31.5%[29] - 3月私营企业营收、利润当月同比分别上行2.5、26.4pct至4.8%、17.4%，股份制企业分别上行1.4、5.7pct至4.6%、3.7%，国企分别下行0.6、9.2pct至-0.6%、-7.1%[34] 风险提示 - 外部环境变化、国际油价超预期上行、国内工业品需求恢复不及预期[6][40]