报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.38元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司公布2024年报及25Q1业绩，收入利润符合预告，主业稳健增长、运营效率改善，大股东赋能下25全年有望扭亏为盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年教育服务/培训服务/房屋租赁收入分别为2.60/0.55/0.05亿元，同比+41.86%/-16.90%/+10.13%，K12学校运营业务稳健增长、职业教育持续发力，培训服务收入下滑或因滑雪场运营收入减少 [2] 运营效率 - 2024年公司销售/管理/财务费用分别-18%/-4%/-14%，费用管控良好；24Q1~25Q1毛利率分别为27/29/33/22/32%，扣除三费后的经营利润率分别为9/11/13/10/18%，盈利能力整体稳步上行 [3] 股权变动 - 2024年9月八大处转让8878万股给海国投，海国投持股比例升至16%成第一大股东，有助于理顺关系、加速资源支持落地，赋能公司长远发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年归母净利润为2516/4665/5632万元（上调55%/79%/-），基于DCF的目标价5.38元（前值：5.27元），上调WACC至9.36%（前值7.66%），永续增长率为2%，维持“增持” [5] 关键假设调整 - 因滑雪场业务受天气影响，下调25/26年、引入27年收入预测至3.96/4.36/4.80亿元（下调5%/5%/-）；考虑规模效应和新增租赁负债，下调25/26年、引入27年管理费用率假设，上调25/26年、引入27年财务费用率假设 [12] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|253.89|319.69|396.38|436.01|479.61| |+/-%|47.78|25.92|23.99|10.00|10.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|(49.72)|(36.96)|25.16|46.65|56.32| |+/-%|48.52|25.66|168.06|85.44|20.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.08)|(0.06)|0.04|0.08|0.09| |ROE(%)|(2.20)|(1.60)|1.08|1.96|2.32| |PE(倍)|(56.79)|(76.39)|112.25|60.53|50.14| |PB(倍)|1.28|1.30|1.29|1.26|1.23| |EV EBITDA(倍)|39.05|28.30|21.84|20.22|19.11|[6]