报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7][13] 报告的核心观点 - 公司主业稳健增长，运营效率持续改善，大股东赋能下有望进一步拓展业务边界，2025 全年有望扭亏为盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元，同比减亏 25.66%；2025Q1 实现收入 9067 万元，同比增长 17.68%，归母净利润 46.84 万元，同比扭亏为盈 [1] 业务板块表现 - 2024 年教育服务/培训服务/房屋租赁收入分别为 2.60/0.55/0.05 亿元，同比分别增长 41.86%/-16.90%/+10.13%；K12 学校运营业务稳健增长，职业教育持续发力，培训服务收入下滑或因滑雪场运营收入减少，中长期仍看好其发展 [2] 运营效率与利润率 - 2024 年公司销售/管理/财务费用分别 -18%/-4%/-14%，费用管控良好；2024Q1~2025Q1 毛利率分别为 27/29/33/22/32%，扣除三费后的经营利润率分别为 9/11/13/10/18%，盈利能力整体稳步上行 [3] 股权变动情况 - 2024 年 9 月八大处将 8878 万股（对应持股比例 14.84%）转让给海国投，变动后海国投持股比例从 1.16%升至 16%，成为第一大股东，有助于公司长远发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 2516/4665/5632 万元（上调 55%/79%/-），基于 DCF 的目标价 5.38 元（前值：5.27 元），基于市场变化上调 WACC 至 9.36%（前值 7.66%），永续增长率为 2%，维持“增持” [5] 关键假设调整 - 考虑滑雪场业务受天气影响及基数效应，略微下调 2025/2026 年、引入 2027 年收入预测至 3.96/4.36/4.80 亿元（下调 5%/5%/-）；考虑规模效应和新增租赁负债影响，调整 2025/2026/2027 年管理和财务费用率假设 [12] 财务指标预测 - 2025/2026/2027 年预计营业收入分别为 396.38/436.01/479.61 百万元，同比增长 23.99%/10.00%/10.00%；归属母公司净利润分别为 25.16/46.65/56.32 百万元，同比增长 168.06%/85.44%/20.73%等 [6][18]