报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 高成长公司带来高回报机会，新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，随着新能源和智能驾驶发展有望持续高增长，部分公司2025年预期PE低于20倍有吸引力 [3] - 竞争格局稳定使费用维持稳定，毛利润增长带动营业利润更大幅度增长，2024年部分公司营业利润成倍增长，未来或持续较快增长 [4] - 网约车、网络货运、即时配送渗透率上升，带动相关公司2024年营收和毛利润约30%增长，满帮集团变现率上升致毛利润增速42% [5] 根据相关目录分别进行总结 快递、网约车、国际航空运输高增长 - 2025年初多数交通运输方式运量低增长，国际航空、快递、网约车运量较快增长 [10][11] 头部公司盈利有望高增长 - 2024年9月报告从行业层面分析网约车等发展前景，本报告从公司层面分析头部公司盈利增长前景 [12] - 报告列出网约车、货运平台、即时配送、快递等板块部分公司市值、净利润预期和PE等数据 [13] 增长逻辑：收入增长+费用率下降 - 收入增长和费用率下降快的公司利润增长有望更快，跨城数字货运板块的满帮集团利润有望高增长 [16] - 满帮集团行业收入较快增长和变现率上升带动营收和毛利润高增长，经营杠杆使营业利润更快增长，估值水平适中 [17] 头部公司利润高增长 - 2024年网约车、货运平台、即时配送等头部公司营业利润高增长，部分公司扭亏，毛利润也较快增长但增速低于营业利润 [23] “经营杠杆”发挥作用 - 营业利润增速高于毛利润是因费用率下降推动营业利润率上升，随着龙头地位稳固费用有望维持稳定 [28] - 毛利率和营业利润率差距越大，费用率下降带来的利润增长空间越大，杠杆作用需通过毛利润增长实现 [31] 毛利润增长，主要来自营收增长 - 2024年头部公司毛利润增长主要来自营收增长，多数公司毛利率小幅上升，部分公司上升幅度较大 [36] 营收增长，主要来自业务量增长 - 2024年头部公司营收增长主要来自业务量增长，也来自市场规模、渗透率、份额、变现率上升等 [41] 市场渗透率上升 - 市场渗透率上升使网络货运、网约车、即时配送、快递收入增速高于对应行业，相关领域渗透率还在上升 [44] - 市场竞争格局趋于稳定，头部公司市场份额较稳定，部分公司份额超50% [46] 变现率：满帮集团上升 - Uber、滴滴出行、货拉拉变现率趋于稳定，满帮集团变现率快速上升带动收入更快增长 [49]