报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布 1Q25 运营数据，天然气/泛能/智家有望并驾齐驱，私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价 41%，2025 年预期股息率 5.4% [1] 各部分总结 零售气量业务 - 1Q25 零售气量 72.58 亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），业务经营稳健 [2] - 工商业气量 52.29 亿方（yoy+0.1%），暖冬使部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲 [2] - 居民气量 19.69 亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25 新增居民接驳 28.7 万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量 250 万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计 2025 年零售气毛利 yoy+6% [2] 泛能与智家业务 - 1Q25 泛能销售量达 100.39 亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目 367 个，较 2024 年末增加 11 个，预计 2025 年泛能毛利 yoy+12% [3] - 1Q25 智家服务累计渗透率 3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率 49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑因地产低迷拖累 B 端配套，预计 2025 年智家毛利 yoy+10% [3] 私有化交易 - 新奥股份股东大会 2025/5/28 举行，若独立股东赞成票数超 2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价比例 41%，高于公用事业 A+H 平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将 2025 - 27 年核心利润小幅下调 0.1%/0.4%/0.5%至 72.20/76.55/80.39 亿元，EPS 6.38/6.77/7.11 元 [5] - 目标价 68.6 港币，基于 10x 2025E PE 和港币兑人民币中间价 0.93（前值 69.5 港币），目标 PE 等于 3 年动态 PE 均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 68.6 港币，收盘价（截至 4 月 25 日）61.3 港币，市值 69,344 百万港币，6 个月平均日成交额 277.31 百万港币，52 周价格范围 44.80 - 79.55 港币，BVPS 39.87 人民币 [8] 盈利预测相关报表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示 2023 - 2027E 各会计年度的营业收入、成本、利润、现金流等指标及业绩、估值、每股指标等情况 [28][29]