报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要因资本市场波动致公允价值变动损益阶段性下降 [3] - 寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异，产品结构持续优化 [3] - 个险渠道核心人力稳健，质态向好；银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长 [3] - 财险负债规模小幅增长，COR同比小幅优化，有望继续维持优化趋势 [3] - 一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，建议把握股价回调机会 [4][7] 各业务板块总结 寿险业务 - 2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元 [3] - 1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，有助于压降负债成本，缓解“利差损”风险 [3] 渠道业务 - 个险：持续推进绩优队伍建设，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct [3] - 银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元 [3] 财险业务 - 产险业务一季度保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，车险和非车险分别同比+1.3%和0.7% [3] - 保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4% [3] 资产管理业务 - 2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化3.2%），同比持平；总投资收益率为1.0%（简单年化4.0%），同比-0.3pct [4] - 总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元，总投资收益波动系债市、股市阶段性波动调整 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|407,314|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|0.8%|5.5%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|39,496|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-12.2%|31.3%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.11|5.39|6.31| |PE|6.6|8|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7| [8]