报告核心观点 - 我国过去经历三轮典型出口下行期，分别为2009 - 2014年、2016 - 2018年和2023年，各阶段经济对冲部门不同，政策两头发力，当前出口下行压力显现，后续基本面或更适合科技配置 [4][5] 过去三轮出口下行期的背景及经济结构变化 - 2009 - 2014年出口增速放缓因金融危机和欧债危机冲击全球经济，内需前期和后期发力基建，中期发力制造业 [12] - 2016 - 2018年出口疲弱因贸易保护主义抬头，内需核心发力部门为地产和消费 [13] - 2023年出口疲弱因全球经济放缓和贸易摩擦加剧，内需核心发力部门为消费和基建，当年重大项目计划投资规模约21.5万亿元 [14] 三轮出口下行周期的结构性政策应对 - 出口政策从短期救市到注重长期贸易结构优化，后两轮侧重优化结构、开拓市场和提升便利度 [17][18] - 基建政策从传统基建到重特大工程及新基建，如2016 - 2018年推进重点工程，2023年加快新型基础设施建设 [17][18] - 地产政策从棚改到调控全面放松，2023年供需两端大幅松绑 [17][18][20] - 消费政策持续刺激耐用消费品并推动转型升级，后两轮更注重新型消费发展 [17][20] - 产业政策重心从解决过剩产能过渡到发展高端制造，2023年聚焦新型工业化 [17][20] 股市表现 - 2009 - 2014年科技板块跑赢大盘，出口链2014年落后，红利板块欠佳，内需链上涨乏力 [22] - 2016 - 2018年红利与内需链抗跌，出口链和科技板块不振，内需链2017年超额收益显著 [24] - 2023年科技板块领先，红利板块稳健，内需链疲软，出口链承压 [29] - 出口下行对出口链影响大，内需链受国内消费主导，科技板块靠技术创新，红利板块受防御风格偏好影响；2025年看好科技和内需链，红利板块在市场下行防御时优势大 [32]