报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - PDH装置因中美关税问题存在降负预期，丙烯盈利获较好支撑，国内丙烯或现供需缺口，利好部分企业；油价中枢回落，炼化企业成本有改善预期，各板块企业有不同投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考 - 中美关税或使PDH装置降负，丙烷供应依赖进口，超50%进口丙烷来自美国，华东与华北企业对美丙烷依赖大，若关税影响持续，PDH开工率或降至40%，带动丙烯供需收紧 [4][5] - 新增PDH装置可能推迟，油头、煤头装置新增产能短期弥补有限，若PDH降负20%，丙烯供应下滑480万吨，2025年新增油头、煤头装置产能合计507万吨，实际供应拉动预计小于200万吨 [4][11] - 丙烯进口有提升可能但增量有限，国内丙烯进口量近年震荡下行，日韩进口占比达7成，加大从日韩进口年化增量最多100万吨，难补PDH缺口，2025年丙烯供需或收紧，利好部分企业 [4][14][15] 投资观点 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】；看好【卫星化学】估值修复；推荐【中国石油】【中国海油】；推荐海上油服公司【中海油服】【海油工程】；头部企业【桐昆股份】【万凯新材】估值有修复空间 [4][17] 上游板块 Brent原油价格上涨 - 至4月25日收盘，Brent原油期货收于66.87美元/桶，环比降1.60%；WTI期货收于63.02美元/桶，环比降2.57%；周均价分别为67.08和63.04美元/桶，涨跌幅分别为1.88%和0.86%，美元指数收于99.58，较上周末涨0.36个百分点 [22] - 4月18日，美国商业原油库存4.43亿桶，较前一周增24.4万桶，比过去五年同期低5%；汽油库存2.30亿桶，较前一周降447.6万桶，比过去五年同期低3%；馏分油库存1.07亿桶，较前一周降235.3万桶，比过去五年同期低13%；丙烷/丙烯库存增226万桶；石油战略储备3.97亿桶，环比增46.8万桶；商业石油库存总量降73.6万桶 [25] - 至4月18日当周，炼油厂开工率88.11%，较前一周涨1.81%；美国原油及成品油净进口量降211万桶/天，较前一周涨256万桶/天，较去年同期涨142万桶/天 [27][29] - 4月25日，北美天然气价格期末收于2.96美元/百万英热，较上周跌8.87%；布伦特原油与天然气价格比约为22.59（百万英热/桶），历史平均为24.38（百万英热/桶） [33] 美国原油钻机数环比增加 - 4月18日，美国原油产量为1346万桶/天，环比持平，同比增36万桶/天 [34] - 4月25日，美国钻机数587台，环比增2台，同比减26台；加拿大钻机数128台，环比减6台，同比增10台；美国采油钻机483台，环比增2台，同比减23台 [34] - 2025年3月全球钻机数共1685台，较上月环比减108台，较去年同比减56台；其中美国钻机数592台，环比增3台，同比减33台；加拿大钻机数194台，环比减53台，同比减3台 [38] 全球油服日费 - 截至4月24日，自升式平台250 -、400 +英尺水深日费分别为74423.78、151000美元，环比持平，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平；自升式平台250 -英尺水深使用率为73.61%，环比持平，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为66.67%，环比跌8.33% [41] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA（2025年4月15日）：预计2025年全球石油需求平均增长73万桶/天（较上次预测下调30万桶/天），至1.036亿桶/天；2026年进一步放缓至69万桶/天；25Q1增速达120万桶/天。3月全球石油供应量增59万桶/天，至1.036亿桶/天，同比增幅91万桶/天，非OPEC +产油国贡献主要增长；OPEC +将5月目标产量提高41.1万桶/天，实际增幅可能不及；因美委产量下降，下调2025年全球石油供应增速预测26万桶/天，至120万桶/天，2026年预计增加96万桶/天，海上石油项目贡献主要增量。2月全球石油库存增2190万桶至76.47亿桶，仍处近五年低位；3月初步数据显示将进一步增加 [43][46] - OPEC（2025年4月14日）：预计2025年全球经济增速为3.0%（较上月预测下降0.1%），2026年为3.1%（较上月预测下降0.1%）；2025年全球石油需求增长130万桶/天（较上月预测下降15万桶/天），至10505万桶/天，2026年增长128万桶/天（较上月预测下降15万桶/天），至10633万桶/天；2025年非DoC石油供应量增长91万桶/天（较上月预测下降10万桶/天），至5410万桶/天，2026年增长90万桶/天（较上月预测下降10万桶/天），至5500万桶/天；2025年2月OECD石油总商业库存环比减1610万桶至27.46亿桶，原油库存环比升1110万桶，成品油库存环比降2730万桶，按天数计环比降0.3天至60.9天；预计2025年对DoC原油需求量为4260万桶/天（较上月预测持平），同比提升约30万桶/天，2026年为4280万桶/天（较上月预测下降10万桶/天），同比提升约30万桶/天 [47][48] - EIA（2025年4月10日）：预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量增加90万桶/天（较上月预测下调37万桶/天）至1.036亿桶/天，2026年增加104万桶/天（较上月预测下调13万桶/天）至1.047亿桶/天；2025年全球产量增加135万桶/天（较上月预测下调4万桶/天）至1.041亿桶/天，2026年增加125万桶/天（较上月预测下调36万桶/天）至1.054亿桶/天；2025年OPEC原油产量维持在2674万桶/天（较上月预测上调12万桶/天），2026年增加9万桶/天至2683万桶/天（较上月预测下调5万桶/天）；2025年美国原油产量达平均1351万桶/天（较上次预测下调10万桶/天），同比增长30万桶/天，2026年增至1356万桶/天（较上次预测下调20万桶/天），同比增长5万桶/天；2025年原油均价为68美元/桶（较上月预测下调6美元/桶），2026年为61美元/桶（较上月预测下调7美元/桶）；2025年美国天然气均价为4.30美元/百万英热（较上月上调0.1美元/百万英热），2026年为4.60美元/百万英热（较上月上调0.1美元/百万英热） [49][51][52] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年3月国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1224元/吨，月环比升97元/吨，同比升295元/吨 [53] - 至4月25日当周新加坡炼油主要产品综合价差为10.75美元/桶，较前一周涨1.80美元/桶 [56] - 至4月25日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为25.62美元/桶，较前一周涨2.41美元/桶，历史平均为24.88美元/桶 [61] 烯烃产业链 - 至4月23日，东北亚乙烯CFR东北亚收于790美元/吨，环比上周持平，周内产量98.94吨，环比跌1.99万吨；4月25日当周石脑油裂解乙烯综合价差144.31美元/吨，较前一周跌16.36美元/吨；乙烯与石脑油价差210.12美元/吨，较前一周跌19.71美元/吨，历史平均409美元/吨 [64][67] - 至4月23日，东北亚丙烯CFR中国收于825美元/吨，较上周同期持平，石脑油、丙烷价格上涨，甲醇价格下跌，下游产品价格下跌，环氧丙烷产品价格跌幅最大；4月25日当周丙烯与丙烷价差49.08美元/吨，较前一周跌25.02美元/吨，历史平均价差为263美元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1934元/吨，较前一周跌57元/吨，历史平均价差为4073元/吨；环氧丙烷与丙烯价差为1708元/吨，较前一周跌298元/吨，历史平均价差为5100元/吨；丁二烯与石脑油价差为415.12美元/吨，较前一周跌91.38美元/吨，历史平均为743.05美元/吨 [71][74][77][80] 民营大炼化产品价差 - 展示了布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差的相关情况 [85][89] 聚酯产业链 - PX价格转跌为涨，截至4月24日，亚洲PX市场收盘742.25美元/吨，周环比涨1.60%，4月24日中国PX平均开工率77.17%，亚洲平均开工率70.76%，本周期国内PTA周产能利用率80.04%，较上周+3.3%；4月25日当周PX与石脑油价差为163.37美元/吨，较前一周跌5.91美元/吨，价差历史平均为387美元/吨 [86] - 4月25日当周乙二醇价差为233元/吨，较前一周降11元/吨，历史平均为1090元/吨 [90] - PTA价格转跌为涨，至4月24日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4328.80元/吨，环比涨0.45%，周内国内PTA产量139.34万吨，较上周涨5.46万吨，下游聚酯周产量157.28万吨，环比涨0.89%，截至4月24日江浙地区化纤织造综合开工率为55.15%，环比上周降0.79%；4月25日当周PTA - 0.66*PX价差为274元/吨，较前一周涨6元/吨，历史平均为788元/吨 [92] - 4月25日当周涤纶长丝POY价差为1064元/吨，较前一周跌202元/吨，历史平均为1402元/吨 [95] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利或向PTA环节转移，拥有完整一体化产业链的企业有竞争优势 [98]