报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行环比下行，净融资环比提升，受假期影响预计下期发行和净融资环比均下行；新增地方债发行尚未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期；2025年二季度计划发行规模合计22335亿元，各月计划发行相对均匀；本期发行特殊新增专项债90亿元，置换隐债特殊再融资债发行496亿元；10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降 [2] - 兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时，建议银行自营、保险、券商自营等机构关注7年及以上期限地方债配置价值，尤其是15年期；公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债参与机会，挖掘估值性价比高且流动性较好的地区 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.04.21 - 2025.04.27）地方债合计发行1911.23亿元（上期为2006.17亿元），净融资1625.12亿元（上期为1227.18亿元），下期（2025.04.28 - 2025.05.04）预计发行930.92亿元，净融资926.97亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为13.24年，较上期（2025.04.14 - 2025.04.20）的19.08年有所缩短 [2][10] - 截至2025年4月25日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为36.9%和25.8%，考虑下期预计发行为37.8%和27.1%，2024年累计发行进度分别为32.0%/16.9%和34.5%/18.4%，2023年累计发行进度分别为44.2%/38.0%和45.9%/40.2% [2][18] - 2025年二季度已有31个地区披露计划发行规模合计22335亿元（4 - 6月分别为8196亿元、6704亿元和7452亿元），其中新增专项债为10797亿元（4 - 6月分别为3130亿元、3944亿元和3723亿元），去年同地区同期发行分别为16402亿元和7796亿元，去年全国同期发行分别为19189亿元和8593亿元 [2][24] - 截至2025年4月25日，特殊新增专项债累计发行1437亿元（本期发行90亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行15933亿元（本期发行496亿元），发行进度达79.7%，其中浙江等17个地区已全部发完（本期无新增地区） [2][20] 本期10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年4月25日，10年和30年地方债减国债利差分别为25.94BP和21.24BP，较2025年4月18日分别收窄1.13BP和2.34BP，分别处于2023年以来历史分位数的81.6%和86.6%，仍具较高的性价比 [2][30][31] - 本期地方债周度换手率为0.80%，较上期的0.93%有所下降，本期贵州、内蒙古、云南等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2][36]