报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩基本符合市场预期，受钢铁行业景气回落影响，铁矿石价格下行压制铁矿板块利润，铜板块利润贡献由负转正，关注后续二期矿产能释放进度，销售费用增长带动期间费用同比整体增长，下调公司2025/2026年铁矿均价和归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，公司估值较低，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价13.08元，一年内最高/最低22.07/11.91元，市净率0.9，股息率4.59%，流通A股市值82.13亿元，上证指数/深证成指3295.06/9917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产15.26元，资产负债率22.32%，总股本/流通A股6.53/6.28亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5582|1236|6098|6783|8025| |同比增长率（%）|-4.9|-23.3|9.2|11.2|18.3| |归母净利润（百万元）|566|126|750|959|1197| |同比增长率（%）|-38.0|-47.6|32.6|27.8|24.8| |每股收益（元/股）|0.87|0.19|1.15|1.47|1.83| |毛利率（%）|61.6|57.4|61.2|60.7|60.1| |ROE（%）|5.9|1.3|7.3|8.7|10.1| |市盈率|15|/|11|9|7| [5] 业绩情况 - 2024年营业总收入55.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润5.66亿元，同比下降37.95%；2024Q4归母净利润 - 0.11亿元，同比下降104.65%，环比三季度下降111.42%；2025Q1归母净利润1.26亿元，同比下降47.59%，环比扭亏为盈 [7] 铁矿业务 - 2024年磁铁矿产量932万吨，同比增长60.16%，销量901万吨，同比增长32.54%，吨售价约417元/吨，同比下降32.68%，吨成本约91元/吨，同比下降16.87%，吨毛利约326元/吨，同比下降36.07% [7] 铜业务 - 2024年金属铜销量2.48万吨，同比增长4.42%，毛利率约18.47%，同比由负转正，目前铜二期项目基本建设完成，预计2025年进入爬坡阶段 [7] 费用情况 - 2024年期间费用合计约24.17亿元，同比增长31.34%，其中管理费用6.25亿元，同比增长10.17%，销售费用20.58亿元，同比增长32.35%，财务费用 - 2.69亿元，同比增加0.13亿元，研发费用0.03亿元，同比增加0.03亿元 [7] 投资分析意见 - 下调公司2025/2026年铁矿均价预期至411、407元/吨，下调2025/2026年归母净利润预测至7.5/9.59亿元，新增2027年归母净利润预测11.97亿元，对应25 - 27年PE分别为11倍、9倍和7倍，公司估值较低，维持“增持”评级 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5867|5582|6098|6783|8025| |营业成本（百万元）|2169|2145|2365|2666|3204| |税金及附加（百万元）|17|15|16|18|21| |主营业务利润（百万元）|3681|3422|3717|4099|4800| |销售费用（百万元）|1555|2058|2134|2171|2407| |管理费用（百万元）|567|625|671|699|786| |研发费用（百万元）|0|3|4|4|5| |财务费用（百万元）|-281|-269|-256|-264|-271| |经营性利润（百万元）|1840|1005|1164|1489|1873| |信用减值损失（百万元）|-6|-29|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-2|-20|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|16|17|22|27|23| |营业利润（百万元）|1910|894|1187|1518|1895| |营业外净收入（百万元）|-28|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|1882|894|1187|1518|1895| |所得税（百万元）|613|180|240|308|385| |净利润（百万元）|1269|714|947|1210|1510| |少数股东损益（百万元）|356|148|196|251|313| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|912|566|750|959|1197| [9]