报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.91元 [4] 报告的核心观点 - 25Q1佳发教育营收0.6亿同减52%，归母净利 -0.1亿，扣非后归母净利 -0.11亿；2024年营收4.3亿同减29%，归母净利0.36亿，扣非后归母净利0.34亿，业绩下滑系市场有效需求不足、部分项目延期落地等因素影响 [1] - 公司紧跟市场变化调整策略，推出租建结合、运营服务等多元模式，紧跟“设备更新”政策协助项目申报，抓住财政政策孵化高产值项目 [1] - 公司新产品及高职高校领域市场推广成果显现，产品线更丰富，市场覆盖更广，商业模式更灵活，由单一模式转变为多元模式，客户群体向C端延伸 [1] - 公司“AI+”战略在多学科教学和考试场景成果显著，并向多场景拓展应用 [2] - 公司参与国家《学生运动能力测评规范》研制，与中国教科院合作推进标准落地执行，赋能体育教育发展 [2] - 公司新一代英语听说AI解决方案在多省份部分区域落地应用，在大连中考英语听力口语考试中实现全市5.2万余名考生“一套卷”考试，为英语听说数字化考试提供示范 [2] - 因24年营收下滑致净利润下降，考虑教育业务短期承压，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.7/0.9/1.4亿（25 - 26年前值为1.3/1.9亿），EPS分别为0.17/0.24/0.35元，对应PE分别为60/42/28x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为604.37/429.92/408.42/461.51/530.74百万元，增长率分别为46.47%/ - 28.87%/ - 5.00%/13.00%/15.00% [8] EBITDA - 2023 - 2027E分别为192.13/97.47/100.09/122.63/150.25百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为131.04/36.39/66.51/94.68/141.75百万元，增长率分别为90.05%/ - 72.23%/82.78%/42.36%/49.71% [8] EPS - 2023 - 2027E分别为0.33/0.09/0.17/0.24/0.35元/股 [8] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为30.21/108.81/59.53/41.82/27.93 [8] 市净率 - 2023 - 2027E分别为3.32/3.27/3.28/3.04/2.79 [8] 市销率 - 2023 - 2027E分别为6.55/9.21/9.69/8.58/7.46 [8] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为28.51/41.84/31.12/25.61/19.40 [8] 资产负债表 货币资金 - 2023 - 2027E分别为638.11/475.17/589.39/557.21/765.90百万元 [11] 应收票据及应收账款 - 2023 - 2027E分别为166.51/153.61/113.88/179.69/180.44百万元 [11] 存货 - 2023 - 2027E分别为93.81/121.01/45.61/133.79/84.48百万元 [11] 流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为978.34/981.64/1,003.21/1,109.58/1,285.06百万元 [11] 非流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为450.04/428.55/398.71/372.03/345.31百万元 [11] 资产总计 - 2023 - 2027E分别为1,429.45/1,410.18/1,401.92/1,481.62/1,630.37百万元 [11] 流动负债合计 - 2023 - 2027E分别为196.59/166.61/181.75/177.11/221.46百万元 [11] 负债和股东权益总计 - 2023 - 2027E分别为1,429.45/1,410.18/1,401.92/1,481.62/1,630.37百万元 [11] 利润表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为604.37/429.92/408.42/461.51/530.74百万元 [11] 营业成本 - 2023 - 2027E分别为291.61/208.83/191.96/212.30/238.83百万元 [11] 营业利润 - 2023 - 2027E分别为138.82/33.36/64.66/88.69/134.58百万元 [11] 利润总额 - 2023 - 2027E分别为138.78/32.97/64.45/88.47/134.30百万元 [11] 净利润 - 2023 - 2027E分别为129.61/29.90/59.71/81.24/124.38百万元 [11] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为131.04/36.39/66.51/94.68/141.75百万元 [11] 现金流量表 净利润 - 2023 - 2027E分别为129.61/29.90/66.51/94.68/141.75百万元 [11] 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为179.73/50.14/192.07/ - 67.60/196.76百万元 [11] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为 - 34.54/ - 192.47/ - 5.22/14.62/11.43百万元 [11] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为9.46/ - 43.53/ - 72.63/20.79/0.50百万元 [11] 现金净增加额 - 2023 - 2027E分别为154.65/ - 185.87/114.22/ - 32.18/208.69百万元 [11] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2023 - 2027E增长率分别为46.47%/ - 28.87%/ - 5.00%/13.00%/15.00% [11] - 营业利润2023 - 2027E增长率分别为119.21%/ - 75.97%/93.83%/37.15%/51.74% [11] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E增长率分别为90.05%/ - 72.23%/82.78%/42.36%/49.71% [11] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027E分别为51.75%/51.43%/53.00%/54.00%/55.00% [11] - 净利率2023 - 2027E分别为21.68%/8.46%/16.28%/20.52%/26.71% [11] - ROE2023 - 2027E分别为10.97%/3.00%/5.52%/7.28%/9.99% [11] - ROIC2023 - 2027E分别为21.94%/3.10%/8.76%/18.04%/21.93% [11] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027E分别为14.60%/12.84%/13.05%/12.01%/13.63% [11] - 净负债率2023 - 2027E分别为 - 52.24%/ - 37.03%/ - 48.27%/ - 42.70%/ - 54.36% [11] - 流动比率2023 - 2027E分别为4.71/5.43/5.52/6.27/5.80 [11] - 速动比率2023 - 2027E分别为4.26/4.76/5.27/5.51/5.42 [11] 营运能力 - 应收账款周转率2023 - 2027E分别为3.93/2.69/3.05/3.14/2.95 [11] - 存货周转率2023 - 2027E分别为6.49/4.00/4.90/5.15/4.86 [11] - 总资产周转率2023 - 2027E分别为0.45/0.30/0.29/0.32/0.34 [11] 每股指标 每股收益 - 2023 - 2027E分别为0.33/0.09/0.17/0.24/0.35元 [11] 每股经营现金流 - 2023 - 2027E分别为0.45/0.13/0.48/ - 0.17/0.49元 [11] 每股净资产 - 2023 - 2027E分别为2.99/3.03/3.02/3.26/3.55元 [11] 估值比率 市盈率 - 2023 - 2027E分别为30.21/108.81/59.53/41.82/27.93 [11] 市净率 - 2023 - 2027E分别为3.32/3.27/3.28/3.04/2.79 [11] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为28.51/41.84/31.12/25.61/19.40 [11] EV/EBIT - 2023 - 2027E分别为32.83/58.35/42.66/32.87/23.66 [11]