报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报业绩符合预期，持续关注智能化及海外业务进展，产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7771.02 亿、10931.72 亿、13148.67 亿、15272.68 亿元，同比增速分别为 29.0%、40.7%、20.3%、16.2% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 402.54 亿、579.85 亿、703.75 亿、813.90 亿元，同比增速分别为 34.0%、44.0%、21.4%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 13.25 元、19.08 元、23.16 元、26.78 元，市盈率分别为 28 倍、19 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 6.1 倍、4.2 倍、3.5 倍、2.9 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 303906.59 万股，已上市流通股 116241.39 万股，总市值 11269.77 亿元，流通市值 4310.58 亿元 [4] - 资产负债率 70.71%，每股净资产 71.85 元，12 个月内最高/最低价为 399.99/207.38 元 [4] 2025 年一季报情况 - 营收 1704 亿元，同比+36%、环比 - 38%；毛利率 20.1%，同比 - 1.8PP、环比 + 3.1PP；期间费用率 13.7%，同比 - 3.1PP、环比 + 4.1PP；归母净利 91.5 亿元，同比 + 100%、环比 - 39%，扣非归母净利 81.7 亿元，同比 + 118%、环比 - 41% [7] - 25Q1 单车净利约 0.87 万元，与 24Q2 指标相似；若剔除 25Q1 比亚迪电子财报，单季销量 100 万辆，同比 + 60%、环比 - 34%；单车均价 13.3 万元，同比 - 0.8 万元、环比 - 1.1 万元；单车净利 0.87 万元，同比 + 0.21 万元、环比 - 0.06 万元 [7] 会计准则及收益情况 - 24Q4 质保费用会计准则调整，从销售费用进入营业成本，Q1 数据无明细，估计还原后指标同环比变化较小 [7] - 剔除利息收入，估计汇兑收益超 10 亿元，正向贡献大；25 年海外业务体量高速增长，并拟增加外汇衍生品交易业务额度；中期，若欧盟从加征电动车关税切换至最低价格承诺，或有利于出口车型盈利修复 [7] 利润分配及送转方案 - 4 月 23 日，公司发布 2024 年利润分配及送转方案，拟按 30%的派息率分配现金红利约 121 亿元，每 10 股送红股 8 股，以资本公积金每 10 股转增 12 股；方案实施后，总股本将由 30.39 亿股增加至 91.17 亿股，预计每股收益、每股净资产等指标相应摊薄 [7] 中期关注要点 - Q1 推出的智驾相关车型，有望在 Q2 提升交付比例，对 ASP 及毛利率或有正面拉动；公司海外销量逐月上行，车展期间外媒、经销商及消费者关注高企，有望持续扩大海外份额；智能化对国内产品周期影响以及海外进展是公司定价的核心要素 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年核心预测，销量分别为 556/627/722 万辆，同比 + 30%/+13%/+15%；营收分别为 10932/13149/15273 亿元，同比 + 41%/+20%/+16%；归母净利分别为 580/704/814 亿元，同比 + 44%/+21%/+16% [7] - 给予 2025 年 25 倍 PE，维持目标市值 1.45 万亿元，对应目标价 477.0 元；考虑汇率及 A/H 溢价，调整港股目标价至 461.7 港元，对应 A/H1.1 倍 [7]