报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 短期压栏和二育支撑猪价，但中期供应过剩与需求淡季的矛盾凸显，行业或再次面临“量增价跌”压力，压栏引发集中抛售，可能加速产能去化，生猪板块估值处于相对低位，价值凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 增重利润驱动行业压栏，多因素决定压栏幅度 - 短期情绪、需求等因素干扰使行业出现压栏、二次育肥等投机行为，导致行业生猪出栏均重波动 [12] - 出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动，猪价上行或高位时出栏均重上升或高位震荡，猪价下行时出栏均重回落，二、四季度出栏均重偏大，一、三季度偏小 [15] - 增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动，生猪价格及单位育肥成本决定临界出栏均重，散户根据当日边际收益决定是否出栏，集团场实际压栏空间较小，行业真实合理出栏体重略低于临界出栏均重水平 [21][22] - 若压栏边际收益为 0 或为负时，压栏猪只或将集中释放，如 2021 年 6 月和 10 月、2023 年 6 月，猪价与出栏均重坐标突破临界出栏均重曲线，行业集中抛售大肥，猪价下跌 [25][32] - 气温及原材料价格影响边际增重成本，饲养温度和原材料价格影响生猪饲养料肉比，进而影响增重成本 [36] - 需求变化影响标猪肥猪价差，二三季度肥猪折价，一、四季度肥猪溢价，受消费习惯和季节性因素影响 [43] 增重利润持续减少，标肥价差或季节性倒挂，库存即将释放 - 供应阶段性缺口&库存需求驱动春节后猪价偏强，供应端集团场年前超卖，大猪缺口带动行业压栏，需求端分割入库增加，二育资金进场托底猪价 [46] - 库存持续累计，标肥价差逐步缩窄，出栏压力增长，标猪供应稳步增长，肥猪持续累积，猪肉需求呈季节性减少，肥猪价格优势或不存在 [61][65] - 后续猪价供强需弱趋势越演越烈，库存释放点临近，气温转热和肥猪折价或导致增重利润快速消失，库存抛售或导致猪价负反馈 [68] 投资建议 - 重视生猪板块低估值、预期差，产能长期有望波动去化，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值有显著上涨空间 [71][73] - 养殖龙头首推温氏股份、牧原股份，其次建议关注新希望；弹性标的建议关注神农集团、德康农牧、华统股份、巨星农牧、天康生物、唐人神、新五丰等 [73]