报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税影响下二季度中国GDP增速预计从一季度的5.4%降至4.5%以下，中美贸易量大幅萎缩，内需方面居民消费和房地产信心偏弱 [2][7] - 中国对美出口中30 - 40%的产品对关税弹性较低，白宫豁免部分主要消费电子产品对等关税，占中国对美总额22% [3] - 关税降级时间窗口将到，但中美达成全面持久解决方案道路坎坷，预计未来1 - 2个月开启贸易谈判，六月底前关税降幅平均达60%，年底前降至34% [4] - 二季度实际GDP增速下滑，政策虽加快落地但无法完全抵消关税影响，预计政策层二季度加快落地两会政策，明年推1 - 1.5万亿人民币补充预算 [9] 各部分总结 关税对贸易的影响 - 超高关税使中国对美货运量大幅缩减，4月以来中国集装箱吞吐量下滑、美线运价大幅下跌，新兴产业PMI指数现2020年2月以来最大月跌幅，4月第一周中国赴美集装箱订舱量按周环比下跌64%，加州港未来几周中国货船到港数量将进一步下跌 [2] 关税对内需的影响 - 4月8 - 11日调研显示美国关税产生次生影响，受访者担忧就业和收入，消费和房地产市场信心大幅下滑，4月以来在线家电和乘用车销量增速放缓，二手房成交量回落超季节性 [3] 产品对关税的弹性 - 中国对美出口中30 - 40%的产品对关税弹性较低，原因一是美国对部分产品进口依赖度高，二是中国拥有高度成熟供应链 [3] 关税降级预期 - 特朗普称若达成协议美国对中关税将“大幅”降低，财长贝森特表示开展磋商前需先降低高额关税，预计未来1 - 2个月开启贸易谈判，六月底前关税降幅平均达60%，年底前降至34%，但达成全面持久解决方案难度大 [4] 经济增速与政策预期 - 二季度实际GDP增速将下滑至4.5％以下，企业短期内或暂停对美投资，需求下滑将引发国内产能过剩和通缩循环，预计政策层二季度加快落地两会政策，明年推1 - 1.5万亿人民币补充预算，目前今年政府债额度已使用36%，高于过去五年20%的平均水平，但政策无法完全抵消关税影响 [9]