报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市波动缩窄，短端利率表现偏弱，长端利率下行空间受限，市场对“适时降准降息”表态反应钝化 [2] - 4月政治局会议提出统筹国内外经济工作，政策保持定力，强调高质量发展，财政加快专项债与特别国债发行，货币重提降准降息并设新型工具 [2] - 降准降息虽受约束，但“国际经贸斗争”增加其紧迫性，且属于既定政策，落地门槛低，Q2落地概率大 [2] - MLF放量大概率不取代降准，DR007利率中枢5月有望回落，债牛方向未变，期限配置应更均衡 [2] 各部分总结 政治局会议维持政策定力 降准降息二季度仍有望落地 - 4月政治局会议认为经济向好但基础待稳固，强调强化底线思维，备足预案 [6] - 政策重点是既定政策早见效，增量储备政策视形势推出，财政与货币聚焦现有政策 [8] - 财政强调加快专项债与特别国债发行，货币重提降准降息，设新型工具支持多领域 [9] - 需求端提升消费重要性，防风险重提化债等，房地产强调稳定，开放方向不变，帮扶困难企业 [9][10] - 市场对“适时降准降息”反应钝化，但该政策紧迫性增加，二季度有望落地 [12] MLF放量大概率并非取代降准 DR007利率中枢5月有望继续回落 - 上周MLF规模提前公布并放量，引发替代降准担忧，但降准必要性增强，Q2落地概率大 [2][14] - MLF与买断式逆回购替代性增强，MLF放量影响相对中性 [16] - 银行净融出重回3万亿上方，DR007利率3月以来逐月回落，5月有望继续向政策利率靠拢 [18] 债牛方向或并未改变 期限配置上更加均衡 - 出口链条高频数据走弱，国内高频数据不均衡，基本面压力或增大 [23][25] - 债券牛市大方向未变，现阶段可调整后买入，维持中高久期，券种选择更均衡 [34] - 考虑5月DR007利率中枢回落，可增持部分3Y期品种，博弈宽松预期升温机会 [34]