报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市在25年一季度利率超预期上行后3月底重新下行基本修复，短期内利率暂无明确方向将震荡运行，等待新催化剂，资金面后续走势不确定，利率债推荐持有长久期品种 [6][12][13] - 信用债一级发行和偿还量环比提升，净融资额突破千亿，估值和利差震荡上行，城投和产业债信用利差有不同表现，建议在保持流动性同时适当拉长久期 [6][16][17] - 可转债上周跟涨权益市场，指数、平价中枢上涨，转股溢价率中枢下行，看好今年配置需求，区间波动概率大，逢低可配 [6][18][19] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债 - 25年债市经历“过山车”行情，一季度利率先升后降，短期内债市无明确方向需新催化剂，基本面受关税风波影响，资金面4月季节性回落但后续走势不确定，推荐持有长久期利率债 [12][13] 1.2 信用债 - 4月21 - 27日信用债一级发行和偿还量环比增28%，净融入1159亿，AAA、AA+、AA/AA - 级平均票息有不同变化，估值和利差震荡上行，城投债部分省份利差收窄，产业债除房地产外利差走阔，换手率下降，高折价债券多为房企债 [16][17] 1.3 可转债 - 上周权益市场多数收涨，转债跟涨，中证转债指数、平价中枢上涨，转股溢价率中枢下行，日均成交额上行，中低评级、高价转债表现好，看好今年配置需求，区间震荡概率大，逢低可配 [18][19] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周中国将公布至4月官方制造业PMI等，美国将公布4月ADP等，欧元区将公布4月经济景气指数等 [20][21] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行2331亿利率债，国债无发行计划，地方债计划发行29只共931亿，政金债预计发行1400亿 [22] 2 利率债回顾与展望 2.1 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购维持净投放，当周合计净投放7740亿，资金市场成交量高位波动后下行，价格下降，存单市场量价齐升 [26][27][31] 2.2 债市继续围绕宽货币预期摆动 - 近期债市围绕宽货币预期摆动，利率以上行为主，4月25日各期限国债收益率多数上行，仅1Y国开及1Y农发债微幅下滑 [38] 3 高频数据 - 生产端开工率大多上行，需求端乘用车批发和零售同比增速为正，土地和商品房成交量下降，出口指数有变动，价格端原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材和下游消费端价格有不同变化 [50][51] 4 信用债回顾 4.1 负面信息监测 - 4月21 - 27日有广州富力地产等债券违约逾期，陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团等多家企业出现重大负面事件 [77][78] 4.2 一级发行 - 4月21 - 27日信用债一级发行和偿还量环比增28%，净融入1159亿，14只信用债取消/推迟发行，高等级发行成本环比提升，AA + 级下行，低等级普遍上行 [78][79] 4.3 二级成交 - 信用债估值和利差小幅震荡上行，各等级期限利差和长期限等级利差走阔，城投债部分省份利差收窄，产业债除房地产外利差走阔，换手率下降，高折价债券多为房企债，单个主体估值变化有差异 [82][84][93]