报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，具有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/04/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方 [5][10] - 淡季需求转弱致美国天然气市场价格周环比-7.2%，截至2025/04/23，平均总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比+6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；气温升高使发电部门消费量周环比+3.3%，住宅和商业部门消费量-31.7%，工业部门消费量-2.6%；截至2025/04/18，储气量周环比+880至19340亿立方英尺，同比-20.2% [5][13][16] - 欧盟委员会赞成引入灵活天然气储存填充目标，下游补库压力和市场情绪缓解，欧洲气价周环比-8.6%；2025M1欧洲天然气消费量605亿方，同比+1.8%；2025/4/172025/4/23，欧洲天然气供给周环比+0.3%至65540GWh；2025/04/192025/04/25，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时；截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh，库容率37.91%，同比-23.8pct [5][18] - 淡季需求偏弱，国内气价周环比-0.6%；2025M1 - 3，我国天然气表观消费量同比-1.8%至1072亿方，产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%，气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%，天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%；截至2025/04/25，国内进口接收站库存294.83万吨，同比-7.15%，周环比-5.49%，国内LNG厂内库存52.12万吨，同比+51.47%，周环比+1.84% [5][23][28] 顺价进展 - 20222025M3，全国61%（178个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.20元/方；2024年龙头城燃公司价差0.530.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][38] 重要公告 - 重庆燃气2024年营业收入101.62亿元，减少0.96%，归母净利润3.83亿元，减少23.23%，扣非净利3.39亿元，减少7.99%，EPS为0.25元/股，2024年末期A股每股派发现金红利0.071元（含税） [43] - 东方环宇2024年营业收入14.44亿元，同比上升20.00%，归母净利润1.97亿元，同比上升0.04%，EPS为1.04元/股，董事会拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税） [43] - 广汇能源2024年营业收入364.41亿元，同比上升2.0%，归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%，EPS为0.452元/股，2024年每10股派发现金红利6.22元（含税） [43] - 深圳燃气2024年营业收入283.48亿元，同比下降8.34%，归母净利润14.57亿元，同比上升1.19%，EPS为0.51元/股，2024年每股派发现金红利0.16元（含税） [43] - 贵州燃气2024年营业收入66.80亿元，同比上升9.55%，归母净利润0.63亿元，同比下降19.94%，EPS为0.05元/股，2024年每股派发现金红利0.16元（含税） [43] - 佛燃能源2025年一季度营业收入65.51亿元，同比上升6.36%，归母净利润0.81亿元，同比上升0.91%，EPS为0.06元/股 [43] - 新奥股份2025年一季度营业收入337.29亿元，同比下降1.40%，归母净利润9.76亿元，同比下降9.64%，EPS为0.532元/股，基本每股核心利润0.35元/股 [43] 重要事件 对美LNG关税进一步增加至140% - 2025年2月10日起对原产于美国的液化天然气加征15%关税，4月10日12时01分起在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后增加到140% [5][45] - 2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加15%关税达2.61元/方，有0.27~0.74元/方价格优势；叠加49%关税达3.26元/方，价格优势削弱 [45] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [45] 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标 - 欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国为天然气储存目标提供更大灵活性提议，欧盟寻求延长各国在冬季（11月1日）前应达到90%满库的期限 [48] - 支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%的满天然气储存目标，若价格高，成员国可偏离目标高达4%，冬季前至少有75%的满库，欧洲议会5月将对此全面投票 [48] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.4%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.8%）、【中国燃气】（25股息率7.2%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.2%），建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率4.7%）、【港华智慧能源】 [5][49] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.2%）、【新奥股份】（25股息率5.7%），建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [5][49] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [5][49]