报告行业投资评级 - 菜油：震荡 [1] 报告的核心观点 - 供应端现货菜油不缺但远月供应偏悲观，豆油 5 月后供应缓解；需求端川渝地区菜油需求总量同比持平或小降，未来难有明显增量 [3] - 市场看好 09 菜油基差，单边走势看市场情绪与政策，可将菜油置于油脂间套利多配位置 [4] 根据相关目录分别进行总结 调研背景与目的 - 2024 年 9 月 3 日对加拿大菜籽发起反倾销调查，2025 年 3 月 8 日对加拿大菜油与菜粕加征 100%关税，市场对菜油关注度提高，远月菜籽到港量将下滑，国内菜油将去库，为了解下游消费、油厂与贸易商看法及国际供应情况，到川渝地区调研 [11] 调研总结 - 菜油供应：川渝地区目前库存充足，远月加拿大菜籽到港减少，俄罗斯菜籽库存低，未来几个月可进口至中国的菜油降至 5 - 6 万吨/月，迪拜产能受限，澳籽进口未放开且库存不高，加拿大反倾销调查持续则远月采购受限，下半年需储备轮入，市场对远月供应悲观 [16] - 菜油需求：川渝地区菜油消费同比持平或略降，中包装需求差，小包装刚需强，需求以存量为主，增量集中在调味料、火锅底料，预计 6 月起去库 [17] - 其他油脂供需：川渝地区豆油现货极度缺乏，5 月后大量南美大豆到港供应将好转 [17] 行情展望 - 市场看好 09 菜油基差，价格走势取决于加拿大菜籽反倾销调查结果，9 月后供应或好转但进口政策是关键，5 月后豆油价格将回调，可关注菜油 - 棕榈油、菜油 - 豆油、豆油 - 棕榈油价差做扩 [19] 调研内容 - 4 月 22 日上午四川成都某贸易商 A：菜油贸易量 40 - 50 万吨/年，下游大型终端占 60 - 70%；川渝地区菜油库存约 23 万吨，预计 6 - 7 月去库，消费差、性价比低，四川刚性需求高；现以买迪拜菜油为主；5 - 6 月菜籽买船有一些，远月基本没有；不看弱菜油价格，倾向多配菜油空配棕榈油 [20][21][25] - 4 月 22 日上午四川成都某贸易商 B：贸易与包装油两条业务线，油脂贸易量约 30 万吨；认为五一后豆粕现货改善、盘面偏弱，需看 6 月后中美关系；川渝地区油厂日压榨产能约 2 万吨，开机率拉满豆粕供应大于需求；川渝地区油脂消费一般，包装油比例高，受菜豆价差影响小；主要从广西拿货，6 - 9 月菜油无报价 [26][27][30] - 4 月 22 日下午四川成都某贸易商 C：饲料总产量近 800 万吨/年，豆粕年用量 100 - 120 万吨，菜粕约 30 万吨；已调整配方避免菜粕供应风险，5 月后可能加豆粕；水产增量一般，6 - 9 月为旺季；认为菜粕后续有回调机会，但近端与远端不确定性高 [32][33][36] - 4 月 23 日上午四川成都某贸易商 D：3 - 5 月川渝地区库存压力大但低于预期，预计华东 5 月、四川 6 月去库；4 - 8 月进口俄罗斯菜油可能仅 4 - 6 万吨/月；川内菜油消费量约 70 万吨/年，消费缓慢下降，菜豆价差影响不大；四川储备规模约 20 万吨，6 - 9 月可能轮入高峰；看好川渝地区菜油 9 月基差，菜豆价差涨至 1700 - 2200 元有压力，月差适合正套，单边关注加拿大菜籽进口政策 [38][39][43] - 4 月 23 日下午四川成都某油厂 E：以压榨菜籽与玉米胚芽为主，油脂年贸易量 8 - 9 万吨；今年国产菜籽产量增加但质量一般，5 月左右开始收割，收购价约 3.2 元；四川油脂消费约 100 多万吨，菜油占比 50%左右，家庭消费稳定，食品厂与餐饮受菜豆价差影响明显，目前川内豆油紧张，玉米油消费未提升 [44][45][46] - 4 月 24 日上午四川德阳某油厂 F：菜油贸易量约 50 万吨/年，豆油约 10 万吨，目前库存高，1 - 3 月出库一般；菜油性价比不好，需求有替代，远期货少；今年四川地区菜油消费略有下滑，9 月需求旺季；逐步采购 6 - 9 月菜油，俄菜只买 1 - 2 个月，看好 09 基差 [47][48][50] - 4 月 25 日上午重庆某油厂 G：以菜油精炼与包装为主，年贸易量约 15 万吨；川渝地区对菜油情有独钟，人均消费约 3 两/天，全年消费 70 - 80 万吨；华南沿海油厂后续加拿大菜籽正常到港，重庆菜油库存几千吨，6 月可能去库；小包装竞争激烈，利润率下降 [51][53][55] - 4 月 25 日下午重庆某油厂 H：2024 年油脂贸易量 28 万吨，计划今年达 30 万吨；目前豆油缺货严重，开始备 6 - 9 月库存，菜油催提困难；今年终端消费差，川渝植物油消费约 200 万吨/年；短期内菜油库存高，需看反倾销调查结果，豆油 5 月后供应乐观；灌装厂与餐饮对菜豆价差敏感，价差低于 500 元/吨菜油需求被提振 [56][57][60]