报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比、环比均下降，维持2025 - 2027年盈利预测，主业有成长性且展现高分红潜力，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价10.44元，一年最高最低15.92/9.42元，总市值1384.20亿元，流通市值955.47亿元，总股本132.59亿股，流通股本91.52亿股，近3个月换手率21.8% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比 - 15.4%，环比 - 21.6%；归母净利润39.8亿元，同比 - 20%，环比 - 15.5%；扣非后归母净利润39.4亿元，同比 - 19.4%，环比 - 15.7% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比 - 11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比 + 1.9%/+0.4%，环比 - 5.4%/-19.1%，自产商品煤销量3268万吨，同比 + 1.1%，环比 - 12.8% [4] - 2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨，同比 - 17%，环比 - 9.8%，自产商品煤售价491.7元/吨，同比 - 17.7%，环比 - 8.4% [4] - 2025Q1吨煤综合成本371元/吨，同比 - 13.4%，环比 - 9.4%，自产商品煤成本269.8元/吨，同比 - 7.3%，环比 - 5.9% [4] - 2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨，同比 - 26.7%，环比 - 11.2%，自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨，同比 - 27.6%，环比 - 11.3% [4] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9万吨，同比 - 3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%，销量35.5/60/52.9/14.1万吨，同比 - 4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比 + 0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比 - 2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [4] - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比 + 16%/-46.7%/+675.8%/-47.6% [4] 产能与分红情况 产能增量 - 煤炭方面，里必煤矿建设规模400万吨/年，预计2025年底试生产；苇子沟煤矿规模240万吨/年，预计2025年底试运行；大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年 [5] - 煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中 [5] 分红情况 - 2024年公司现金分红金额合计63.5亿元，分红比例32.87%，较2024年下滑 - 4.8pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率达4.6% [5] - 公司在央企市值管理背景下积极响应政策，实施特别分红和中期分红，有持续高分红潜力，叠加业绩相对稳定，长期投资价值凸显 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 192,969 | 189,399 | 179,565 | 185,894 | 189,347 | | YOY(%) | -12.5 | -1.9 | -5.2 | 3.5 | 1.9 | | 归母净利润(百万元) | 19,534 | 19,323 | 17,045 | 18,466 | 19,071 | | YOY(%) | 7.0 | -1.1 | -11.8 | 8.3 | 3.3 | | 毛利率(%) | 25.1 | 24.9 | 22.8 | 23.4 | 23.2 | | 净利率(%) | 10.1 | 10.2 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | ROE(%) | 14.1 | 13.0 | 10.6 | 10.3 | 9.7 | | EPS(摊薄/元) | 1.47 | 1.46 | 1.29 | 1.39 | 1.44 | | P/E(倍) | 7.1 | 7.2 | 8.1 | 7.5 | 7.3 | | P/B(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | [7]