报告公司投资评级 - 维持 A 股“增持”评级，目标价 10.40 元；维持 H 股“买入”评级，目标价 6.57 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收和归母净利润同比高增，主要因风机出货高增、费用率降低和金融资产公允价值收益高增；考虑 24 年国内风机招标高景气或支撑 25 年装机高增，看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 业绩超预期，风机出货高增 - 25Q1 公司风机出货 2.59GW，同比+80.16%，其中 6MW 及以上出货 1.82GW，同比+168.39%，驱动收入高增 [2] - 25Q1 期间费用率为 14.19%，同比-4.86pct，各费用率均同比下降，因收入规模增长提升摊薄能力 [2] - 25Q1 金融资产公允价值变动收益 1.47 亿元，同比+253.99% [2] 在手订单高增，海外市场持续开拓 - 截至 25 年 3 月底，公司在手订单 51.09GW，同比+51.81%，外部订单 48.62GW，同比+50.25%，海外订单 6.91GW，同比+26.08% [3] - 24 年 12 月风机投标均价为 1527 元/kW，环比+4.1%，看好风机价格修复和海外出货占比提升驱动盈利能力提升 [3] 风场发电业务稳步发展，股权回购提振信心 - 截至 25 年 3 月底，公司全球自营风电场权益装机容量 8.04GW，Q1 未进行电站转让，权益在建容量 4.12GW [4] - 25 年 4 月 26 日公司宣布股权回购计划，拟未来 12 个月内回购 A 股 3 - 5 亿元，回购股份将注销并减少注册资本 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 27 年归母净利润为 27.36/32.47/36.59 亿元，较前值上调 0.8%/1.6%/2.5% [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.27 倍，给予公司 25 年 A 股 16 倍 PE，上调目标价 10.40 元；给予 H 股 25 年 9.49 倍 PE，对应目标价 6.57 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,457|56,699|75,872|80,000|82,343| |+/-%|8.66|12.37|33.81|5.44|2.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,331|1,860|2,736|3,247|3,659| |+/-%|(44.16)|39.78|47.05|18.67|12.71| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.44|0.65|0.77|0.87| |ROE(%)|3.78|4.59|6.39|7.16|7.58| |PE(倍)|26.63|19.05|12.96|10.92|9.69| |PB(倍)|0.94|0.92|0.87|0.82|0.77| |EV EBITDA(倍)|9.06|9.64|8.16|7.05|5.70|[7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |601615 CH|明阳智能|10.39|236.01|1.13/1.51/1.76|9.22/6.88/5.91| |300772 CH|运达股份|11.44|90.02|0.90/1.22/1.45|12.72/9.35/7.87| |002531 CH|天顺风能|6.76|121.47|0.57/0.77/0.74|11.86/8.77/9.11| |均值| - | - | - | - |11.27/8.34/7.63|[12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]