报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应逐步改善，价格震荡下行；油脂供应压力仍存，期价反弹受限 [2] - 短期部分区域豆粕供需紧张格局不变，5 - 7月到港增加价格下行；中长期09合约受天气和关税影响或偏强运行 [5][6] - 短期国内三大油脂有上行动能，但棕油进入增产期、豆油面临大豆到港压力，二季度供应转宽松，上方承压；长期来看，油脂走势可能先跌后涨 [81] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至4月25日，华东现货报价3800元/吨，周度涨630元/吨，东北、华北区域报价最高；现货基差大幅走强，华北区域基差从月初200元/吨飙升至1000元/吨以上；盘面走势相对保守，M2505涨至3100元/吨附近后回落，M2509合约未突破3100元/吨 [7] 供应端 - 4月USDA报告显示美豆单产维持50.7美分/蒲，结转库存下调至3.75亿蒲；25/26年度美豆种植面积预估8350万英亩，产量呈下降趋势；巴西收割接近尾声，销售压力显现；阿根廷4900万吨产量预期不变；国内5 - 7月大豆到港压力大，9月后进入去库周期 [7] 需求端 - 2025年生猪存栏预计增加4%，豆粕饲料需求同比增幅预计超4%；市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑；截至4月18日，全国油厂大豆库存升至425.91万吨，豆粕库存降至12.55万吨 [7] 成本端 - 24/25年度美豆种植成本1030美分/蒲，巴西新作上市成本915美分/蒲；下半年度美豆25/26年度种植成本1024美分/蒲；2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨，巴西大豆供应季节国内豆粕成本2730元/吨；进口压榨利润维持在100 - 200元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 短期部分区域供需紧张，价格回落有限，5 - 7月价格随累库下行；09合约短期偏弱，中长期偏强；短期M2509合约逢高偏空，关注3100 - 3150元/吨压力；中长期09合约逢低布局多单，关注2900元/吨支撑 [7] 油脂 期现端 - 截至4月25日当周，棕榈油主力09合约涨244元/吨至8376元/吨，广州24度棕榈油涨130元/吨至9230元/吨，棕榈油09基差跌114元/吨至854元/吨；豆油主力09合约涨230元/吨至7934元/吨，张家港四级豆油涨380元/吨至8470元/吨，豆油09基差涨150元/吨至536元/吨；菜油主力09合约涨285元/吨至9506元/吨，防城港四级菜油涨310元/吨至9580元/吨，菜油09基差涨25元/吨至74元/吨 [81] 棕榈油 - 4月马来产量环比增加19.88%，出口量环比大增3.61 - 14.57%，4月库存增幅可能偏小；国内4月棕油进口量预计不到10万吨，消费压缩，库存维持40万吨以下低位；5月开始大量到港，价格5 - 7月震荡回落可能性大 [81] 豆油 - 24/25年度巴西大豆收割达90%，出口量或超1亿吨，阿根廷大豆开始收割，二季度南美供应压力大；美国生物柴油需求利好美豆价格；国内大豆到港量上升，但海关检查趋严，5月上旬前部分油厂缺豆，开机率低，豆油库存降至65万吨；5 - 7月大豆月均到港预计达1000万吨，未来将再次累库；7 - 9月关注美豆新作，走势可能先跌后涨 [81] 菜油 - 加拿大菜籽出口美国担忧缓解，压榨及出口需求强劲，旧作库存下滑，25/26年度播种可能面临干旱问题；国内菜油库存83万吨，4月供应压力大；市场消息称中国允许澳菜籽重新进口，新增买船；走势短期高位震荡，需关注澳菜籽进口官方消息 [81] 周度小结与策略建议 - 短期三大油脂有上行动能，但供应改善预期强，上方承压；长期二季度下跌，三季度偏强震荡；豆棕菜油09合约短期谨慎追涨，关注7800 - 8000、8500、9600压力位，等待回调后做多 [81]