报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着外矿价格走低，新增超过短期检修产能，下游备货节奏放缓，5月预计氧化铝延续过剩格局，基于边际过剩与成本中枢下移逻辑，以逢高布空为主，阶段抄底为辅，关注西南复产节奏对氧化铝库存动态影响 [3] - 美对华关税态度缓和但存在反复突变，叠加美联储政策转向可能，宏观风险计价比重仍偏高，需求在缓速下滑后韧性不足，库存或现累库拐点，预计铝价震荡偏弱，6 - 9月价差有收敛空间，关注国内刺激政策效果、关税动态及云南复产进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 4月氧化铝期货震荡走弱，25日主力收至2846元/吨，月度跌幅3.1%；沪铝震荡偏弱，25日主力收至20030元/吨，月度跌幅2.2% [5] 价差 - 4月氧化铝由升水146元/吨收至升水26元/吨，电解铝由平水收至贴水10元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南检修规模扩大，广西贵州维持边际放产，基数效应下开工延续下滑 [3][5] - 4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%；四川、广西、青海等地复产开启 [3][5] 需求 - 旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱 [3][5] - 4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25% [3][5] - 其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75%至58.88%，铝线缆开工率上涨5.7%至62.2% [3][5] - 铝棒加工费稳中有升，其中无锡持稳，其他地区上调20 - 160元/吨；铝杆加工费全线上调100 - 250元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨；LME去库5.3万吨至42.36万吨 [3][5] - 社会库存方面，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨 [3][5]