报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元（同比+18.69%），归母净利润0.21亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比+230.01%）；2025Q1营收0.87亿元（同比+23.58%），归母净利润 - 0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润 - 0.11亿元（同比+60.4%）[1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元（同比+15.73%）；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面毛利率提升1个百分点（25Q1达93.43%），另一方面管理费用率及研发费用率均下降[2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗处于不同研发阶段[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02|[4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|931|908|967|1006|1071| |货币资金|362|224|198|141|107| |应收票据|0|4|1|1|1| |应收账款|491|566|631|714|797| |预付账款|4|9|9|10|12| |存货|72|86|96|109|123| |其他|1|19|31|31|32| |非流动资产|681|899|923|939|948| |固定资产（合计）|239|359|388|409|422| |无形资产|17|16|16|15|15| |其他|425|523|519|515|511| |资产总计|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债|476|596|650|723|800| |短期借款|24|24|24|24|24| |应付票据|0|0|0|0|0| |应付账款|40|86|96|109|123| |其他|412|485|529|589|653| |非流动负债|206|278|288|238|188| |长期借款|177|250|260|210|160| |其他|28|28|29|29|29| |负债合计|682|874|938|961|989| |少数股东权益|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益|1613|1807|1889|1945|2019|[5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|496|589|677|773|869| |营业成本|32|33|37|42|47| |营业税金及附加|3|4|4|5|6| |销售费用|258|303|348|396|443| |管理费用|78|86|99|113|127| |研发费用|115|134|154|162|174| |财务费用|5|10|10|10|8| |减值损失合计|-5|3|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |营业利润|3|21|23|45|63| |营业外收支|13|1|1|1|1| |利润总额|16|22|24|46|64| |所得税|4|7|7|13|18| |净利润|11|16|18|33|46| |少数股东损益|-6|-5|-5|-10|-14| |归属母公司净利润|18|21|23|43|60| |EBITDA|41|66|86|112|136| |EPS (当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15|[5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|44|-10|66|74|96| |净利润|11|16|18|33|46| |折旧摊销|34|36|51|56|63| |投资损失|7|14|12|11|9| |营运资金变动|-10|-78|-20|-32|-29| |其它|2|3|7|7|7| |投资活动现金流|-79|-224|-85|-71|-71| |资本支出|-170|-207|-72|-70|-70| |长期投资|90|-17|-12|0|0| |其他|1|1|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|129|96|-7|-61|-59| |吸收投资|27|0|0|0|0| |借款|86|72|10|-50|-50| |支付利息或股息|94|-138|-26|-57|-34|[5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年[7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域[7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究[7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等领域[7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[7]