报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 泰克资源2025Q1铜产量同比增7.07%、环比降13.11%，销量同比增11.58%、环比降15.20%，实现价格同比增10.62%、环比增2.40%；锌产量和销量有不同程度变化，价格同比增14.29%、环比降5.88% [1][3] - 2025Q1公司收入、毛利、调整后EBITDA等财务指标同比有显著增长，现金流改善，同时推进铜矿增长项目 [9][10][12] 生产经营情况 铜 - 2025Q1产量10.6万吨，同比增7.07%，环比降13.11%；销量10.6万吨，同比增11.58%，环比降15.20%；实现价格4.27美元/磅，同比增10.62%，环比增2.40% [1] - 不包括QB铜矿，2025Q1总现金单位成本2.15美元/磅，低于2024Q1和2024Q4；包括QB铜矿，2025Q1总现金单位成本2.48美元/磅，低于去年同期但高于预期 [1][2] - 不计QB铜矿，2025Q1净现金单位成本1.64美元/磅，较去年同期低0.28美元；计入QB铜矿，2025Q1净现金单位成本2.04美元/磅，较去年同期低0.32美元 [2] 锌 - 2025Q1精矿含锌产量11.7万吨，同比降19.31%，环比降9.30%；销量9.1万吨，同比增7.06%，环比降50.54% [3] - 2025Q1精炼锌产量5.8万吨，同比降7.94%，环比降6.45%；销量5.7万吨，同比降8.06%，环比降6.56% [3] - 2025Q1锌实现价格1.28美元/磅，同比增14.29%，环比降5.88% [3] - 2025Q1锌现金成本0.61美元/磅，同比降10.29%，环比增12.96%；净现金成本（计入副产品收益）0.59美元/磅，同比降11.94%，环比增51.28% [4][8] - 2025Q2 Red Dog的锌精矿销量预计在25,000 - 35,000吨之间 [8] 2025Q1公司财务业绩情况 - 收入22.9亿加元，同比增41.45%，环比降17.80% [9] - 毛利5.36亿加元，同比增217.16%，环比降1.11% [9] - 调整后EBITDA 9.27亿加元，同比增126.55%，环比增11.02% [9] - 归属于股东的持续经营利润3.7亿加元，去年同期亏损1.67亿加元，环比降3.9% [9] - 归属于股东的调整后持续经营利润3.03亿加元，去年同期亏损600万加元，环比增30.6% [9] - 截至2025年4月23日，流动资金100亿加元，含58亿加元现金，较2024年12月31日减少14亿加元 [9] - 截至2025年4月23日，已完成授权的32.5亿美元股票回购计划中的17.5亿美元 [9] - 2025Q1持续经营业务经营现金流显著改善，扣除2024年最后一期加拿大所得税6.3亿加元后为1.15亿加元 [10] - 2025Q1物业、厂房和设备支出3.32亿美元，含2.06亿美元维持性资本支出和1.22亿美元增长性资本支出 [10] - 2025Q1资本化生产剥离成本降至6100万美元，去年同期为1.04亿美元 [10] 铜增长项目 - 2025年铜矿增长项目资本指导不变，HVC MLE和Zafranal项目推进详细工程、设计和实施规划，Zafranal项目2025年推进前期工作 [12] - 剩余资本支出用于推进中长期铜矿增长项目，如Galore Creek、Schaft Creek等 [12] 各项目进展 - 智利Quebrada Blanca铜矿去瓶颈化：优化工作进行中，2025年下半年计划完成环境影响声明（DIA）许可证申请 [13] - 加拿大HVC铜矿寿命延长：详细工程设计等取得进展，独立审查完成，与原住民政府组织合作及争议解决程序继续，获许可后有望获批 [14] - 秘鲁Zafranal铜金矿：2025Q1进展顺利，选定交付模式，获前期工程许可证，2025Q2计划提交选矿特许权许可证，2025年底有望获批 [15] - 墨西哥San Nicolás铜锌矿：与政府部门和利益相关方合作，推进可行性研究和实施战略，2025年下半年预计完成可行性研究，获许可后有望获批 [16] 2025 - 2028年指引 - 2025年指引不变，QB铜和钼年产量预计在23 - 27万吨和3,000 - 4,500吨，处于指导范围下限；QB年度净现金单位成本指引1.80 - 2.15美元/磅，预计处于上限 [17][18] - 因出售焦煤业务收益，预计未来获更高投资利息收入 [18] 各业务表格数据 2025Q1公司铜业务经营情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |铜实现价格（美元/磅）|4.27|3.86| |产量（千吨）|106|95| |销量（千吨）|106|95| |毛利（百万加元）|343|106| |折旧和摊销前毛利（百万加元）|704|371| |物业、厂房和设备支出（百万加元）|277|588| [19] 2025Q1公司铜业务成本情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |调整后销售现金成本（美元/磅）|2.35|2.37| |冶炼厂加工费（美元/磅）|0.13|0.21| |总现金单位成本（美元/磅）|2.48|2.58| |副产品现金边际（美元/磅）|-0.44|-0.22| |净现金单位成本（美元/磅）|2.04|2.36| [20] 2025Q1公司锌业务经营情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |锌实现价格（美元/磅）|1.28|1.12| |精炼锌产量（千吨）|58|63| |精矿含锌产量（千吨）|117|145| |精炼锌销量（千吨）|57|62| |精矿含锌销量（千吨）|91|85| |毛利（百万加元）|193|63| |折旧和摊销前毛利（百万加元）|225|126| |物业、厂房和设备支出（百万加元）|51|33| [21] 2025Q1公司锌业务成本情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |调整后销售现金成本（美元/磅）|0.45|0.41| |冶炼厂加工费（美元/磅）|0.16|0.27| |总现金单位成本（美元/磅）|0.61|0.68| |副产品现金边际（美元/磅）|-0.02|-0.01| |净现金单位成本（美元/磅）|0.59|0.67| [22] 2025Q1公司财务业绩情况 |财务指标|2025年Q1|2024年Q1| | ---- | ---- | ---- | |收入（百万加元）|2290|1619| |毛利（百万加元）|536|169| |折旧和摊销前毛利（百万加元）|929|497| |持续经营税前利润（百万加元）|450|-235| |调整后EBITDA（百万加元）|927|409| |归属于股东的持续经营利润（百万加元）|370|-125| |归属于股东的调整后持续经营利润（百万加元）|303|-6| |持续经营基本每股收益（加元）|0.74|-0.24| |持续经营摊薄每股收益（加元）|0.73|-0.24| |持续经营调整后基本每股收益（加元）|0.60|-0.01| |持续经营调整后摊薄每股收益（加元）|0.60|-0.01| [23] 2025 - 2028年产量指引 |产品|2024年|2025年（原指引）|2025年|2026年|2027年|2028年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜（千吨）|446.0|490 - 565|490 - 565|550 - 620|530 - 600|455 - 525| |锌（千吨）|615.9|525 - 575|525 - 575|465 - 525|400 - 445|335 - 375| |精炼锌（千吨）|256.0|190 - 230|190 - 230|260 - 300|260 - 300|260 - 300| |铅（千吨）|109.1|85 - 105|85 - 105|70 - 90|60 - 80|50 - 65| |钼（千吨）|3.3|5.1 - 7.4|5.1 - 7.4|9.4 - 11.4|10.6 - 12.4|8.2 - 10.0| [24] 2025年单位成本指引 |产品|2024年|2025年（原指引）|2025年| | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜（美元/磅）| | | | |总现金单位成本|2.54|2.05 - 2.35|2.05 - 2.35| |净现金单位成本|2.20|1.65 - 1.95|1.65 - 1.95| |锌（美元/磅）| | | | |总现金单位成本|0.61|0.65 - 0.75|0.65 - 0.75| |净现金单位成本|0.39|0.45 - 0.55|0.45 - 0.55| [26] 2025年资本支出指引 |项目|2024年（指引）|2025年（指引）| | ---- | ---- | ---- | |维持性（百万加元）| | | |铜|495 - 550|600 - 670| |锌|190 - 210|150 - 175| |增长性（百万加元）| | | |铜|1100 - 1360|740 - 830| |锌|100 - 130|135 - 150| |总计（百万加元）| | | |铜|1595 - 1910|1340 - 1500| |锌|290 - 340|285 - 325| |企业|30 - 40|25 - 40| |ERP| |80 - 100| |总资本支出（扣除合作伙伴贡献前）|1915 - 2290|1730 - 1965| |预计合作伙伴资本支出贡献|(270) - (340)|(150) - (170)| |总资本支出（扣除合作伙伴贡献后）| |1580 - 1795| [27]