报告核心观点 - 未来1个月内，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或已完成，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][10][11] - 季度内配置偏价值、大盘价值，方向包括进可攻退可守板块、价值类主题、消费与有色金属、房地产、军工 [4][12] - 2025年5月信达证券“十大金股”组合为万辰集团、星帅尔、青岛银行、新集能源、卓易信息、腾讯控股、蓝思科技、布鲁可、兖矿能源、仙鹤股份 [4][13] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年4月25日，信达金股组合收益率13.78%，相对于沪深300超额收益率达24.96% [7] 2025年5月金股策略观点 短期A股大势研判 - 未来1个月，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或为一次性杀估值，类似13年年中钱荒和20年初疫情 [4][10] - 当下关税冲击对指数冲击或已完成，未来1个月潜在利多略占优，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][11] 近期配置观点 - 季度内偏价值，寻找价值中可进攻方向，风格偏大盘价值，原因包括经济数据和交易资金季节性规律、一季报披露期风险偏好下降、稳增长政策利于价值风格、成长机会或二季度后期出现 [12] 配置方向 - 进可攻退可守板块（银行、钢铁、建筑），海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、低估值修复空间大、市值管理受益 [12] - 价值类主题（国企改革、央企合并预期），低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [12] - 消费（社会服务）、有色金属（黄金、稀土），关税反制影响小或受益，服务消费扩容升级 [12] - 房地产，估值位置偏低，稳增长政策或有新增举措 [12] - 军工，有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [12] 2025年5月十大金股组合和推荐逻辑 食品饮料——万辰集团 - 24年持续开疆拓土，年底门店达14196家，全年净开9470家，强化零食量贩赛道竞争地位，表观单店下降预计不影响业态长期趋势 [14] - 盈利能力向上，24Q4毛利率环比升1.0pct，销售费用率同比升0.4pct，管理费用率同比降1.3pct，24年零食量贩业态净利率落在业绩预告上线，盈利能力环比上升 [15] - 短期25Q1收入或环比略降，长期零食量贩和社区折扣超市是趋势，公司确立竞争优势，业务盈利提升、收回少数股权及社区折扣超市模型跑通有望催化 [16] 家电——星帅尔 - 白电主业经营稳健，24年白电业务收入8.48亿元，同比增21.04%，毛利率34.07%，同比增1.91pct，受益于家电国补政策 [18] - 光伏板块承压触底，24年光伏业务收入9.74亿元，同比降50.56%，毛利率5.01%，同比降3.80pct，24Q4光伏组件价格触底反弹 [19] - 报表减值计提充分，24年信用和资产减值损失合计4253.10万元，还原减值科目后实际经营状况稳健 [19] 银行——青岛银行 - 公贷支撑贷款增速加快，2024年末资产总额6899.63亿元，同比增13.48%，贷款总额3406.90亿元，同比增13.53%，贷款投向制造业等增幅超40%，负债总额6450.63亿元，同比增13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增11.91%，零售存款余额增长16.64% [21] - 金融市场业务进步，债券承销规模居省内第二，实现“承销、投资、代销、托管”一体经营，年末自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元 [21] - 归母净利润增速突破20%，2024年营业收入134.98亿元，同比增8.22%，归母净利润42.64亿元，同比增20.16%，加权平均净资产收益率11.51%，较2023年提升0.8pct，净息差1.73%，较2023年略降0.1pct [22] - 不良率下降3bp，2024末不良贷款率1.14%，较2024Q3末降3BP，较2023年末降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct，资本进一步夯实，2024年核心一级等资本充足率均提升 [23] 电力公用——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，单季度毛利同比增5.23%，5月电厂迎补库期，煤价有望反弹 [25] - 电力板块以量补价初现，2025年一季度售电量因板集二期投产大增，虽安徽长协电价同比降，但机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长或抵消电价下行影响，板集二电厂投产深化煤电一体化 [26] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，2025年一季度毛利12.44亿元，业绩受非经营项影响，Q1毛利历经价格底部考验，生产经营状况有望向好 [26] - 核心优势为煤电一体化协同发展，在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年中部分投运，煤电控股装机达796万千瓦，有望稳定盈利，新建机组利用小时数和电价水平有望较好，且可获现货市场额外收益 [27] 计算机——卓易信息 - SnapDevelop是国内稀缺IDE开发平台，产品壁垒高，可替代国外主流工具，低代码属性提升开发效率2 - 3倍 [29] - 与DCloud平台全面合作，DCloud将全方位推广，产品有望广泛应用 [29] - 产品前景广阔，已有试用用户超5000人，潜在市场大，可支持鸿蒙开发环境，定价先免费后低价，有提价空间 [30] - 与Cursor、Trae等AIIDE相比，新产品在专业性和独立性上优势大，功能完善 [31][32] 传媒——腾讯控股 - 增值业务中游戏业务增长强劲，24Q3游戏收入518亿元，同比增13%，递延收入余额创新高，国内游戏收入373亿元，同比增14%，国际游戏收入145亿元，同比增9%，社交网络收入同比增4%至309亿元 [34][35] - 营销服务中视频号表现亮眼，24Q3营销服务收入300亿元，同比增17%，视频号广告商业化有提升潜力，QQMAU同比增长回正，微信及WeChat月活账户数增加 [35] - 金融科技与企业服务持续加码ToB业务，24Q3 FBS业务收入531亿元，同比增2%，理财服务收入增长，支付服务收入下降，企业服务收入上升，小程序GMV增长，视频号商家技术服务费贡献提升，发布升级版基础模型腾讯混元Turbo [36] 电子——蓝思科技 - 多元发展趋势良好，2025Q1全球智能手机出货量同比增1.5%，中国市场出货量同比增3.3%，公司受益于行业景气度和核心客户增长，业绩大幅增长，业务体系完备，未来有望高速发展 [38] - 资本结构持续优化，2025Q1资产负债率降至37.69%，研发力度加大，研发费用7.91亿元，同比增37.6%，研发费用率达4.6%，合同负债达1913万，同比增36.55% [39] 新消费——布鲁可 - 2025年3月经销商大会展出众多新品，包括新IP、新玩法、新系列 [41][42] - IP商业化能力突出，2024年提出“全人群、全价位、全球化”战略，2025年提出“产品生态”概念，产品壁垒及品牌价值被低估，平台化发展显雏形 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标年产量1.55 - 1.6亿吨，销售均价同比降19.3%，单位成本同比降13.8% [45] - 煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量和销量增加，化工板块收入同比增0.7%，成本同比降7.1%，毛利同比增39.1% [46] - 内生外延协同发展，万福煤矿投产新增180万吨产能，新疆五彩湾露天矿一期计划2025年投产，拟收购西北矿业股权并增资，交易性价比高，有望增厚盈利，助力实现3亿吨原煤产量目标 [47] 新消费——仙鹤股份 - 控股股东仙鹤集团计划6个月内增持3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [50] - 浆纸价格小幅探涨，预计Q1盈利环比平稳或改善，Q2创新高，全年超预期，原因包括浆纸提价、新基地成本改善、原料结构丰富 [50] - 成长路径清晰，包括新基地扩张（2025年造纸产量增速30% + ）、新产品开发（多种差异化产品）、海外业务扩张（替代进口产品，提高海外收入占比） [51]