报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][19] 报告的核心观点 - 公司是全球领先以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间 [19] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收695.9亿元（-21.1%），归母净利润119.5亿元（-18.0%），扣非归母净利润117.1亿元（-28.9%） [1][9] 杭锦能源收购情况 - 2025年2月完成收购国家能源集团公司持有的杭锦能源100%股权并纳入合并报表，2025Q1杭锦能源实现营业收入10.25亿元，同比-0.8%，净利润-0.8亿元，同比减亏约12亿元 [1][9] - 2025Q1杭锦能源煤炭销售量324万吨，同比+54%，售电量103万千瓦时，同比+2%，在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1000万吨/年）工程建设按计划推进 [1][9] 煤炭业务 - 下游需求疲软，2025Q1商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%；煤炭销量99.3百万吨，同比-15.3%，其中自产商品煤销量78.5百万吨，同比-4.7%，外购煤销量20.8百万吨，同比-40.4% [2][10] - 自产煤、外购煤销售均价分别为484元/吨、586元/吨，分别同比-44元/吨、-91元/吨；销售结构中年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为63.9%/27.7%/4.8%/3.6%，分别同比+14.0pct/-3.6pct/-9.0pct/-1.4pct [2][10] - 自产煤单位成本为195.8元/吨，同比增加4.4元/吨，受煤价回落和销量下滑影响，煤炭业务毛利152亿元，同比-22.5% [2][10] - 截至2025Q1新街一井、新街二井立井井筒已开工建设 [2][10] 电力业务 - 下游需求疲软，2025Q1发/售电量为504.2/474.7亿千瓦时，分别同比-10.7%/-10.7%；发电机组平均利用小时数为1063小时，同比-13.4%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6% [3][16] - 因燃煤采购价格下降，单位售电成本353.7元/兆瓦时，同比-3.1%，2025Q1电力板块毛利率15.4%，同比-1.3pct [3][16] - 截至2025Q1，公司控制并运营的发电机组装机容量为47505MW，相比2024年底新增装机容量1241MW，其中收购杭锦能源后新增燃煤发电装机容量1200MW [3][16] 运输业务 - 受煤炭销售量下降、航运业务结构调整等影响，2025Q1铁路/港口/航运分部营收分别为105/16/7亿元，分别同比-10.5%/-7.2%/-41%，毛利率分别同比+1.9pct/-1.2pct/-2.8pct；利润总额为35/6/0.3亿元，分别同比-7.6%/-6.1%/-69.6% [4][16] - 黄骅港（煤炭港区）五期工程全面开工建设 [4][16] 公司未来规划 - 2025年公司计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，均高于2024年实际水平 [4][18] - 公司董事会已获股东周年大会授予回购H股股份的一般性授权，将适时进行回购 [4][18] - 公司与控股股东国家能源集团正在协商启动新一批注资交易，新的煤炭优质资产有望继续注入公司 [4][18] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为536/544/553亿元 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [22]