报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 预计百度集团25Q1总收入同比下降1.5%至310.4亿元，百度核心总收入同比增长1.4%至241.4亿元；核心非GAAP下经营利润46.0亿元，同比减少17.6%，经营利润率19.1%；非GAAP净利润49.7亿元，净利率16.0%；业绩总体仍承压，主营广告业务在底部，云业务AI市场需求旺盛有积极作用 [1] - 考虑25Q1公司广告业务承压，且长期投入资源研发AI和自动驾驶等前沿技术，下调2025 - 26年Non - GAAP归母净利润预测分别至251/273亿元人民币（相对上次预测分别 - 1.8%/-2.4%），新增27年Non - GAAP归母净利润预测302亿元，维持公司25年估值倍数广告/智能云/其他业务10.0x PE/2.5x PS/3.0x PS，目标价维持128.7港元；百度持续培育大模型生态，云业务有望较快拓展，AI搜索改造有望在后续季度提振线上营销服务业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 在线营销业务 - 25Q1广告业务收缩，25H1有望改善；预计25Q1百度核心收入241.4亿元，同比增长1.4%，其中在线营销服务同比下降6.0%至159.8亿元，受宏观恢复动力不足和广告主需求不旺影响；业务重点为AI搜索改造，AI投入有望改善用户体验带动商业化增长；后续有望探索个性化广告定制等AI商业化可能 [1] - 百度营销策略关注本地推广，代表性客户有OPPO、伊利等国内厂商，中美关税政策调整对侧重国内市场广告商影响小，但国内经济预期波动对广告业务影响待观察 [1] - 25M2百度AI搜索接入DeepSeek R1满血版，融合联网搜索功能，有望解决其“服务器繁忙”及答案不准等问题带来用户增长 [1] 非在线营销业务 - AI驱动下云业务有望高速增长，预计25Q1百度核心的非在线营销业务收入81.6亿元，同比增长20.1% [1] - 云业务招投标数量及金额25Q1位列国内大模型厂商市场第一，24Q4百度智能云营收同比提升26%，随着DeepSeek热度带来推理类AI需求量提升，市场对AI相关云服务需求上升，高速增长有望在25Q1持续；25Q1中标数量达19个，中标金额4.5亿元，项目集中在央国企客户与能源、金融领域 [1] - 25年3月16日新版文心大模型4.5及X1发布，文心大模型4.5多模态能力平均得分超GPT - 4o，文心X1为首个自主运用工具的深度思考模型，且价格比DeepSeek - R1标准时段便宜一半 [1] - 百度平台积极兼容MCP，千帆AppBuilder SDK具备将开发组件转化为MCP Server模式以便他人调用的能力 [1] 收购业务 - 25年2月25日，百度以约21亿美元收购YY直播，有望提供直播领域流量增量，促进生态内日活用户商业流量变现 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币元）|134,598|133,125|137,015|144,106|152,734| |营业收入增长率（%）|8.83%|-1.09%|2.92%|5.18%|5.99%| |Non - GAAP归母净利润（百万人民币元）|28,747|27,002|25,097|27,315|30,240| |Non - GAAP归母净利润增长率（%）|39.01%|-6.07%|-7.05%|8.84%|10.71%| |Non - GAAP EPS(元)|10.45|9.82|9.13|9.93|11.00| |Non - GAAP PE|8|8|9|8|7|[3] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业收入|134,598|133,125|137,015|144,106|152,734| |利润表（百万元）|营业成本|65,031|66,102|68,476|70,974|74,921| |利润表（百万元）|销售费用|23,519|23,620|24,134|24,855|26,051| |利润表（百万元）|管理费用|24,192|22,133|22,020|22,634|23,753| |利润表（百万元）|财务费用|-4,761|-5,138|-3,866|-3,277|-4,212| |利润表（百万元）|资产减值损失|3,799|691|1,088|1,085|1,150| |利润表（百万元）|公允价值变动损益|1,785|1,829|337|543|620| |利润表（百万元）|投资收益|0|0|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|25,198|28,622|25,500|28,378|31,692| |利润表（百万元）|利润总额|25,198|28,622|25,500|28,378|31,692| |利润表（百万元）|少数股东损益|1,234|415|879|836|807| |利润表（百万元）|归属母公司净利润|20,315|23,760|21,102|23,058|26,099| |利润表（百万元）|Non - GAAP归母净利润|28,747|27,002|25,097|27,315|30,240| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|36,615|21,234|27,315|31,509|32,536| |现金流量表（百万元）|投资活动产生现金流|-50,397|-8,555|-14,052|-14,166|-14,242| |现金流量表（百万元）|融资活动现金流|-14,162|-13,759|-13,149|4,845|6,075| |现金流量表（百万元）|净现金流|-27,944|-1,080|114|22,188|24,368|[17] 资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|406,759|427,780|434,912|463,370|494,281| |流动资产|230,255|168,849|170,013|192,720|218,146| |货币资金|36,734|58,831|36,529|36,643|83,199| |交易型金融资产|168,670|102,608|102,608|102,608|102,608| |应收账款|10,848|11,073|10,104|10,657|11,807| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款|1,424|1,023|790|1,131|1,172| |存货|0|0|0|0|0| |非流动资产|176,504|258,931|264,899|270,649|276,135| |可供出售投资|0|0|0|0|0| |持有到期金融资产|24,666|98,535|98,535|98,535|98,535| |长期投资|47,957|41,721|41,721|41,721|41,721| |固定资产|27,960|27,941|30,102|29,226|26,231| |无形资产|32,076|45,720|33,295|39,520|51,920| |总负债|144,151|144,168|127,516|132,079|136,084| |无息负债|87,956|96,742|97,546|102,109|106,114| |有息负债|56,195|29,970|47,426|29,970|29,970| |股东权益|262,608|283,612|307,396|331,290|358,197| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|0|0|0|0|0| |未分配利润|161,240|180,073|201,175|224,233|250,332| |少数股东权益|18,982|21,708|19,992|20,871|22,515| |归属母公司权益|243,626|263,620|286,525|309,583|335,682|[18]