报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 25Q1长城汽车产品换代销量业绩阶段性承压，3月起随着多款重磅车型密集上市且订单亮眼，销量有望持续向上，基本面拐点将至 [6] - 公司存在新品周期、平价智驾、出口拓展三点边际改善，随着边际改善预期落地，在智能化转型赋能下有望逐步放量兑现业绩 [8] - 考虑到公司已公布25Q1季报且后续存新品周期密集、智能化进阶、出口持续拓展等诸多看点，调整盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本8559.52百万股，流通股本8512.65百万股，市价23.16元，市值198238.56百万元，流通市值197153.03百万元 [1] 相关报告 - 《长城汽车2024年报点评：24全年营收&利润创新高，看好新品周期 & 平价智驾 & 出口持续布局》2025 - 03 - 31 [3] - 《长城汽车2025年一季报点评：产品周期间隙阶段性承压，3月起多品牌新车密集上市》 [3] - 《长城汽车深度系列（1）：反思纠偏落实“长期主义” ，海外出口成为增长新势能》2024 - 06 - 13 [9] 2025年一季报情况 - 财务方面，25Q1实现营收400.2亿元，同比 - 6.6%；归母净利润17.5亿元，同比 - 45.6%；扣非归母净利润14.7亿元，同比 - 27.4% [6] - 销量方面，25Q1实现销量25.7万辆，其中海外9.1万辆，新能源车销售6.3万辆，同比 + 5.7% [6] - 盈利能力方面，25Q1毛利率17.8％，同比 - 2.2pct；期间费用率10.3%，同比 - 0.8pct；净利率为4.4％，同比 - 3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/ - 2.6%，同比 + 1.8/0.0/+0.2/ - 2.8pct [6] 边际改善情况 - 新品周期：哈弗、魏、坦克、欧拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即将陆续推出，魏牌蓝山有望25Q2换新并作为战略车持续推广，Q3 - 4或将上市两款中大型SUV [8] - 平价智驾：智能化能力下放至20w元以下车型，枭龙MAX改款智驾版上市价格13.78w元，已具备城市通勤NOA功能 [8] - 出口拓展：俄罗斯销量维稳，持续拓展拉美 + 中东非 + 东盟 + 右舵市场，并通过多款新车导入实现出口增长 [8] 盈利预测调整 - 调整前预计25 - 27年收入依次为2593.1亿元、2908.7亿元、3276.1亿元，25 - 27年归母净利润依次为150.0亿元、180.2亿元、198.4亿元 [8] - 调整后预计25/26/27年将实现营收2268.6/2565.8/2837.8亿元(同比 + 12.2%/+13.1%/+10.6%) ，归母净利润136.4/157.2/176.2亿元(同比 + 7.5%/+15.2%/+12.1%)，对应PE为14.5X、12.6X、11.3X [8] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的多项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等 [10][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对各年指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10][12] - 每股指标预测了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率预测了P/E、P/B、EV/EBITDA等 [12]