报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 外部需求疲软，公司经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善 [1] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润3.0/3.6/4.1亿元，同比21.8%/18.3%/13.7%，当前股价对应PE = 18.5/15.6/13.7倍 [3] 报告各部分总结 经营业绩 - 2024年实现收入15.6亿，同比降7.8%，归母净利润2.5亿，同比降24.1%，扣非归母净利润2.4亿，同比降24.5%；2024Q4收入4.9亿，同比降14.7%，归母净利润0.6亿，同比降34.7%，扣非归母净利润0.5亿，同比降42.3%；2025Q1实现收入2.6亿，同比降11.4%，归母净利润0.3亿，同比降39.7%，扣非归母净利润0.3亿，同比降42.9% [1] 产品情况 - 2024年智能家居业务收入13.3亿，同比降7.4%，销量153.3万套，同比增19.4%，毛利率49.6%，同比降2.9pct；传统晾衣架产品收入1.7亿，同比降18.9%，销量60.8万套，同比降21.4%，毛利率43.5%，同比增0.1pct [2] 渠道情况 - 2024年线上渠道收入9.9亿，同比降2.0%，毛利率50.7%，同比降2.6pct；线下渠道收入5.3亿，同比降20.8%，其中南区收入2.6亿，同比降30.9%，北区收入2.6亿，同比降7.2%，线下毛利率45.2%，同比降1.9pct [2] 盈利能力 - 2024年毛利率48.0%，同比降3.4pct，其中2024Q4毛利率37.6%，同比降15.5pct；2025Q1毛利率47.9%，同比降4.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/8.5%/3.2%/-0.8%，同比+1.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，净利率12.9%，同比降6.1pct [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,688|1,557|1,714|1,895|2,070| |(+/-%)|22.2%|-7.8%|10.1%|10.6%|9.2%| |归母净利润(百万元)|327|248|303|358|407| |(+/-%)|49.7%|-24.1%|21.8%|18.3%|13.7%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.75|0.89|1.01| |EBIT Margin|21.7%|16.3%|20.0%|21.5%|22.4%| |净资产收益率（ROE）|14.3%|10.2%|11.7%|13.0%|13.9%| |市盈率（PE）|17.1|22.5|18.5|15.6|13.7| |EV/EBITDA|15.1|18.8|16.2|13.5|11.8| |市净率（PB）|2.44|2.29|2.16|2.03|1.90|[4]