报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 25Q1行业增速较缓或为年内低点，全年节奏有望前低后高 [1] - 运营商基于资源优势，AI算力/AI服务收入增长有望加速 [3] - 稳健增长+高股息+科技成长，运营商股东回报价值凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1行业增速较缓或为年内低点，全年节奏有望前低后高 - 2025年一季度电信业务收入累计完成4469亿元，同比增速约0.7%，行业增速较缓受基数高、宏观环境复杂、运营商精细化项目管理等因素影响 [1] - 2024年经营数据季度分布呈U形走势，Q2、Q3基数相对较低，2025年一次性扰动因素已消除 [2] - 随着一次性扰动因素消除、需求修复巩固以及AI带动需求兑现，一季度运营商行业增速或为年内低点，全年有望呈“前低后高”趋势 [2] 运营商基于资源优势，AI算力/AI服务收入增长加速 - 中国移动优化“4+N+31+X”算力网络布局，算力服务器规模超100万台，智算规模超43 EFLOPS（2024年底为29.2EFLOPS） [3] - 中国电信2025年一季度IDC收入95亿元，同比增长10.4%，高于2024年全年7.3%的增速水平，智能收入同比增长151.6% [3] - 中国联通2025年一季度IDC收入72.2亿元，同比增长8.8%，高于2024年全年7.4%的收入增速，智算规模超21EFLOPS，较2024年底新增4EFLOPS [3] 稳健增长+高股息+科技成长，运营商股东回报价值凸显 - 2020 - 2024年期间，中国移动港股的股利支付率由54%提升至73%，中国电信港股的股利支付率由40%提升至72%，中国联通港股的股利支付率由40%提升至60%，中国移动和中国电信均指引2026年派息率将提升至75%以上 [4] - 按照最新收盘价计算，移动/电信/联通H股25年预期股息率分别为6.6%/5.7%/5.7%，A股预期股息率为4.5%/3.7%/3.7%，复杂外部环境下，运营商股东回报价值有望持续凸显 [4]