报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪暂且消退，纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，4月进口缩量及美国关税预期与基本面弱需求高库存仍在博弈，需求尚未转好时维持震荡偏弱行情，需注意宏观情绪影响，弱需求及高库存仍未得到改善，基本面短期震荡，后续重点关注4月到港节奏及现货库存节奏 [15] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：本周国产开工略回升，华泰70万吨化学浆项目已陆续投产，亚太森博亦逐步复产，国产供给相对稳定；2025年3月纸浆进口总量324.9万吨，环比+0.9%，同比+2.5%，累计963.9万吨，累计同比+5.0%；中期来看针阔发运均有缩量，且阔叶较为明显，5月恢复，但预计6月上旬开始美国进口针叶浆将产生较大缩量 [6][7] - 需求与库存端：本周下游开工稳定，逐渐进入淡季，下游开工基本无较大变动；港口仍为累库，市场拿货消极，贸易情绪较淡；仓单基本维持稳定，上周出现定量注销；下游转为淡季，但产销基本平衡，下游库存趋向震荡累库整理 [9][10] - 成本与利润：现货随盘阴跌，外盘报价降幅明显，即期进口利润回升；原料陆续下跌，即期利润好转 [11][12] - 价格与价差：外盘报价下调，且幅度明显；现货相对较为坚挺，基差维持高位；宏观情绪暂且消退，纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，盘面震荡磨底；受宏观情绪影响，商品进入正套逻辑，远月需求较悲观；本周基差相对稳定，目前现货市场跟盘面波动较紧，基差相对高位 [14] - 策略推荐：关注下游开工情况，宏观情绪消退后纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，需求未转好时维持震荡偏弱行情，注意宏观情绪影响，关注4月到港节奏及现货库存节奏 [15] 纸浆平衡表 - 供应：2025年1 - 4月进口量累计1244.90万吨，累计同比0.28%；国产产量累计861.19万吨，累计同比1.70% [18] - 需求：2025年1 - 4月纸浆消耗量累计1323.94万吨，累计同比1.96%；工厂库存累计180.60万吨；纸浆表需累计2101.44万吨，累计同比1% [18] - 库存：2025年4月仓单库存、港口库存、总库存分别为14.00万吨、35.00万吨、225.00万吨 [18] 纸浆供需解析 - 全球纸浆供需：关注全球纸浆发运量、欧洲表需与库存情况 [21][29] - 国内纸浆供需：供应端关注纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等情况；需求端关注纸浆表需、下游成品纸产量、产能投产计划、进口、出口、表需等情况；库存端关注纸浆总库存、仓单库存、港口库存等情况 [35][81][136] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：关注进口成本及利润变化 [150] - 国产浆生产成本及利润：关注国产浆生产成本及利润变化 [153] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：关注外盘报价变化 [158] - 价格季节性：关注银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星等价格季节性变化 [163] - 价差季节性：关注银星、俄针、森博、金鱼价差季节性变化 [165] - 基差：关注银星、俄针、森博、金鱼与SP基差变化 [167][173] - SP主力合约季节图及月间价差：关注SP主力合约季节图及月间价差变化 [179]