报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 登海种业发布2024年报及2025年一季报，2024年营收12.46亿元，同比-19.74%，归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，扣非净利润-0.24亿元，同比转亏；2025Q1营收1.63亿元，同比-30.04%，归母净利润0.25亿元，同比-18.37% [3] - 考虑玉米行业低迷拖累种子销售，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.73/2.15/2.62亿元，EPS为0.20/0.24/0.30元，当前股价对应PE为52.4/42.2/34.7倍 [3] - 考虑转基因种子放量及玉米价格回暖有望支撑业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年销售毛利率28.13%，同比-0.64pct，销售净利率6.72%，同比-12.56pct，销售/管理/研发/财务费用率5.83%/9.10%/6.68%/-2.57%，同比+1.27pct/+2.06pct/+2.38pct/-0.43pct [5] - 2024年研发费用同比增长24.79%至0.83亿元，截至2024年末，青岛生物技术研发中心已完成投资1.21亿元，工程进度达97.45%，察县烘干线厂区建设、登海农科新建厂区、张掖登海科研楼均已基本完工或竣工 [5] - 2024年玉米种子营收10.73亿元，同比-20.78%，毛利率29.50%，同比+0.33pct，计提存货跌价准备1.29亿元 [6] 新品储备情况 - 登海2219、登海127等20个品种通过第五届农作物品审第五次会议 [6] - 2025年4月8日登海685D、登海710D、登海533K合计3个转基因玉米品种通过初审 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,166|1,358|1,540| |YOY(%)|17.1|-19.7|-6.4|16.4|13.4| |归母净利润(百万元)|256|57|173|215|262| |YOY(%)|1.0|-77.9|205.4|24.2|21.7| |毛利率(%)|28.8|28.1|28.5|29.8|30.9| |净利率(%)|16.5|4.5|14.8|15.8|17.0| |ROE(%)|7.7|2.1|5.4|6.4|7.3| |EPS(摊薄/元)|0.29|0.06|0.20|0.24|0.30| |P/E(倍)|35.4|160.1|52.4|42.2|34.7| |P/B(倍)|2.5|2.5|2.4|2.3|2.1| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]