报告核心观点 - 全球关税战升级，权益市场维持“高波动”状态，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会 [2][10][13] - 增长型红利资产有望受益于“息差”主动扩张，具备投资价值 [3][23] - 成长风格明显分化，价值风格将逐步占优，给出减持、增配、超配等投资建议 [4][57] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点：全球关税战升级，权益市场“高波动”，特朗普2.0关税政策加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，国内基本面“转弱”，居民、企业资产负债表或走弱，市场“波动率”上行，中小盘成长切至大盘价值防御 [2][10] - 当下聚焦：淡化特朗普关税“噪音”、解读三月国内经济数据及政治局会议、分析全球权益市场潜在风险及建议、探讨增长型红利优势逻辑及筛选组合方法 [2][10] 策略观点及投资建议 重视美国“衰退”趋势下，权益市场潜在“高波动”风险 - 核心趋势：美国经济衰退、通胀高企、关税谈判难短期达成，均不受“关税”影响，关税会加剧美国经济“衰退”甚至“滞胀” [10] - 国内情况：3月经济数据“量增价跌”，后续压力或放大，政策发力可能性提升 [12] - 市场观点：A股、港股波动率上升，维持中小盘成长切至大盘价值防御观点，科技成长有结构性机会 [13] 增长型红利有望受益于“息差”主动扩张 - 资产定义：牺牲部分股息率，通过资本开支扩张改善盈利，扩大与无风险利率“息差”，获市场青睐 [3][23] - 驱动因素：财政发力预期带来确定性，消费和新老基建等板块有机会；避免静态估值陷阱，有增长潜力和性价比优势 [23][26][27] - 筛选框架：兼顾“红利+增长”因子，包括股息率、分红比率、经营性现金流、ROE、Capex增速或占比 [34] - 回测结果：综合筛选模型2016年至今季频调仓，绝对收益125.5%，跑赢主流宽基指数和纯红利组合 [35] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [4][57] - 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱等及AI基础设施建设 [4][57] - 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [4][57] - 关注：黄金股受益金价上涨，创新药短看毛利率和IRR，中长期营收有望改善 [4][57] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A股：本周（4.21 - 4.25）宽基指数涨跌参半，中证1000领涨，科创50领跌；一级行业涨多跌少，汽车领涨，食品饮料领跌；市场缩量震荡修复，因LPR持平、关税政策不明、财报季和假期临近 [58][59] - 海外：本周全球主要经济体权益指数普涨，纳斯达克、德国DAX指数增长态势好 [60] - 大宗商品：本周价格涨跌参半，波罗的海干散货指数、LME铝和LME锌涨幅居前，ICE布油、CBOT小麦和NYMEX天然气指数跌幅居前 [61] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A股：本周主要宽基指数估值涨跌参半，科创50、上证50估值领跌，深成指、中证1000估值领涨；风格指数中，大盘价值、茅指数估值跌幅居前，小盘成长、小盘价值估值涨幅居前 [65] - 海外：本周主要指数估值普涨，道琼斯、纳斯达克领涨，英国富时、恒生国企指数涨幅落后；道琼斯、标普500估值处于过去20年较高历史分位数水平 [65] - 行业：本周各行业估值多数上涨，农林牧渔行业估值涨幅明显，通信、食品饮料行业估值略有回落 [65] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 各指数ERP和股债收益差显示，主要指数配置性价比相对较高 [9] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 本周主要指数盈利预期分化，各行业盈利预期多数下调 [9] 下周经济数据及重要事件展望 - 下周全球主要国家核心经济数据和重要财经事件一览 [9]