报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上调盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027E归母净利润分别为81.6、86.5、90.4亿元，同比分别+43%、+6%、+5%，看好公司作为“一流投行”核心标的，国际业务持续释放业绩 [6] 报告总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价32.86元，一年内最高/最低42.47/26.33元，市净率1.7，息率0.82，流通A股市值96,068百万元，上证指数/深证成指3,288.41/9,855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产19.53元，资产负债率82.55%，总股本/流通A股4,827/2,924百万，流通B股/H股 -/1,904百万 [1] 业绩情况 - 4月28日中金公司披露1Q25业绩靠近预增公告上限，1Q25实现营收57.2亿元，同比+47.7%，环比-27.4%；归母净利润20.4亿元，同比+64.9%，环比-28.0%；加权ROE（未年化）1.98%，同比+0.77pct [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,333|5,721|25,806|28,086|29,738| |收入同比增长率（%）|-7.21%|47.69%|21.0%|8.8%|5.9%| |归属母公司净利润（百万元）|5,694|2,042|8,163|8,652|9,040| |净利润同比增长率（%）|-7.50%|64.85%|43.3%|6.0%|4.5%| |每股收益（元/股）|1.18|0.38|1.69|1.79|1.87| |ROE（%）|5.37%|1.98%|7.08%|6.81%|6.70%| |P/E|27.86|/|19.43|18.33|17.55| |P/B|1.48|/|1.29|1.21|1.14| [5] 业务分析 - 经纪及自营支撑业绩同比高增，提质增效驱动利润增速高于营收，1Q25证券主营收入56.8亿，各业务线收入有不同表现，业绩归因于管理费增幅低于营收 [6] - 再融资拖累境内投行表现，港股市场IPO表现亮眼，境内投行股权融资项目储备充足，境外投行在港股市场IPO承销成绩突出 [6] - 自有资产略有缩表，1Q24低基数&灵活调仓为公司1Q25投资增长奠定较好基础，期末自有资产和金融投资资产有变化，年化投资收益率提升 [6] - 经纪业务表现不及行业，两融市占率提升，经纪业务股基交易市占率或佣金率可能下滑，信用业务亏损幅度环比扩大 [6] 预测合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,990|21,333|25,806|28,086|29,738| |手续费及佣金净收入（百万元）|12,088|10,852|13,822|15,390|16,085| |利息净收入（百万元）|(1,335)|(1,390)|(1,564)|(1,404)|(672)| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|10,590|10,109|12,048|12,600|12,825| |其他业务收入（百万元）|1,646|1,763|1,500|1,500|1,500| |营业支出（百万元）|15,916|14,481|16,203|17,906|19,102| |营业税金及附加（百万元）|87|80|103|112|119| |管理费用（百万元）|15,823|14,302|16,000|17,694|18,884| |资产减值损失（百万元）|5|97|100|100|100| |其他业务成本（百万元）|1|3|0|0|0| |营业利润（百万元）|7,074|6,853|9,603|10,179|10,635| |营业外收支（百万元）|(251)|(48)|0|0|0| |利润总额（百万元）|6,823|6,805|9,603|10,179|10,635| |所得税（百万元）|659|1,131|1,440|1,527|1,595| |净利润（百万元）|6,164|5,674|8,163|8,652|9,040| |少数股东损益（百万元）|8|(20)|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|6,156|5,694|8,163|8,652|9,040| [7]