报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 基于公司2025年一季度经营情况维持此前盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为123/131/140亿元 分别同比+18%/7%/7% 对应2025 - 2027年PB为1.27x/1.16x/1.07x 资本市场改革持续优化 宏观经济逐渐复苏 大型券商控制风险能力更强 能更大程度享受政策红利 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 招商证券发布2025年一季报 2025Q1实现营业收入47.1亿元 同比+9.6%；归母净利润23.1亿元 同比+7.0%；对应EPS 0.25元 ROE 1.9% 同比基本持平[7] 各业务情况 - 经纪业务：市场交投活跃度上行 25Q1公司经纪业务收入19.7亿元 同比+49.0% 占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入） 25Q1全市场日均股基交易额17031亿元 同比+70.3%；公司两融余额1001亿元 较年初+24% 市场份额5.2% 较年初+0.1pct 全市场两融余额19187亿元 较年初+2.9%[7] - 投行业务：监管环境趋紧 25Q1公司投行业务收入1.9亿元 同比+112.0% 股权投行方面 25Q1公司股权主承销规模35.1亿元 同比-57.5% 排名行业第8；其中IPO 1家 募资规模5亿元；再融资1家 承销规模30亿元 公司IPO储备项目5家 排名行业第15 其中两市主板3家 创业板1家 科创板1家；债券投行方面 25Q1公司债券主承销规模751亿元 同比-10.0% 排名第13；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298亿元、243亿元、166亿元[7] - 资管业务：25Q1公司资管业务收入2.2亿元 同比+42.9% 2024年末公司资产管理规模2822亿元 同比-4.3% 截至2025年一季度末 招商基金管理规模9154亿元 环比24年末+4.3%；博时基金管理规模9788亿元 环比24年末-5.6%[7] - 自营投资业务：24Q1高基数下 25Q1公司投资收益（含公允价值）15.1亿元 同比-26.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0亿元 同比-73.3% 公司自营业务积极完善和健全投研体系 拓展多元化投资策略[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,821|20,891|23,381|24,508|25,770| |同比（%）|3.13%|5.40%|11.92%|4.82%|5.15%| |归母净利润（百万元）|8,764|10,386|12,266|13,076|13,979| |同比（%）|8.57%|18.51%|18.11%|6.60%|6.91%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|1.13|1.41|1.50|1.61| |P/E（现价&最新摊薄）|19.33|16.08|12.88|12.08|11.30|[1] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |客户资金|149,204|150,696|152,203|153,725|营业收入|20,891|23,381|24,508|25,770| |自有资金|28,351|36,452|42,693|49,321|手续费及佣金净收入|8,378|9,471|9,948|10,441| |交易性金融资产|265,464|279,003|289,975|301,508|其中：经纪业务|6,183|7,228|7,580|7,912| |可供出售金融资产|107,331|112,805|117,242|121,905|投资银行业务|856|812|852|904| |持有至到期投资|1,380|889|923|960|资产管理业务|717|779|832|905| |长期股权投资|12,706|13,354|13,880|14,432|利息净收入|1,134|1,661|1,979|2,187| |买入返售金融资产|31,845|33,469|34,786|36,169|投资收益|9,900|12,070|12,382|12,924| |融出资金|95,573|100,447|104,397|108,550|公允价值变动收益|1,110|0|0|0| |资产总计|721,160|758,471|789,020|821,189|汇兑收益|122|0|0|0| | | | | | |其他业务收入|179|180|198|218| |代理买卖证券款|151,611|174,352|183,070|192,223|营业支出|9,664|10,131|10,384|10,670| |应付债券|114,971|114,971|114,971|114,971|营业税金及附加|119|133|139|146| |应付短期融资券|57,384|57,384|60,253|63,266|业务及管理费|9,652|9,820|10,048|10,308| |短期借款|9,711|9,614|10,095|10,599|资产减值损失|0|0|0|0| |长期借款|3,589|3,769|3,957|4,155|其他业务成本|6|178|196|216| |负债总计|590,908|619,132|638,032|657,813|营业利润|11,228|13,250|14,124|15,100| | | | | | |利润总额|11,219|13,250|14,124|15,100| |总股本|8,697|8,697|8,697|8,697|所得税|830|980|1,044|1,116| |普通股股东权益|130,179|139,267|150,920|163,311|少数股东损益|4|4|4|4| |少数股东权益|74|71|68|65|归属母公司所有者净利润|10,386|12,266|13,076|13,979| |负债和所有者权益合计|721,160|758,471|789,020|821,189|归属于母公司所有者的综合收益总额|11,859|12,266|13,076|13,978|[17]