报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 招商证券2025Q1营收47.1亿元同比+9.6%，归母净利润23.1亿元同比+7.0%，对应EPS 0.25元，ROE 1.9%同比基本持平 [7] - 市场交投活跃度上行，经纪业务收入同比大幅增长；监管环境趋紧，投行业务收入持续下滑；资管业务收入大幅提升；24Q1高基数下，自营投资收益有所回落 [7] - 基于2025年一季度经营情况，维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025 - 2027年PB为1.27x/1.16x/1.07x；资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,821|20,891|23,381|24,508|25,770| |同比（%）|3.13%|5.40%|11.92%|4.82%|5.15%| |归母净利润（百万元）|8,764|10,386|12,266|13,076|13,979| |同比（%）|8.57%|18.51%|18.11%|6.60%|6.91%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|1.13|1.41|1.50|1.61| |P/E（现价&最新摊薄）|19.33|16.08|12.88|12.08|11.30| [1] 市场数据 - 收盘价16.92元，一年最低/最高价13.48/23.52元，市净率1.26倍，流通A股市值125,580.33百万元，总市值147,145.23百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.41元，资产负债率80.09%，总股本8,696.53百万股，流通A股7,422.01百万股 [6] 各业务情况 - 经纪业务：25Q1收入19.7亿元同比+49.0%，占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入）；25Q1全市场日均股基交易额17031亿元同比+70.3%；公司两融余额1001亿元较年初+24%，市场份额5.2%较年初+0.1pct，全市场两融余额19187亿元较年初+2.9% [7] - 投行业务：25Q1收入1.9亿元同比+112.0%；股权投行25Q1主承销规模35.1亿元同比-57.5%，排名行业第8，IPO 1家募资规模5亿元，再融资1家承销规模30亿元，IPO储备项目5家排名行业第15；债券投行25Q1主承销规模751亿元同比-10.0%，排名第13 [7] - 资管业务：25Q1收入2.2亿元同比+42.9%；2024年末资产管理规模2822亿元同比-4.3%；截至2025年一季度末，招商基金管理规模9154亿元环比24年末+4.3%，博时基金管理规模9788亿元环比24年末-5.6% [7] - 自营业务：24Q1高基数下，25Q1投资收益（含公允价值）15.1亿元同比-26.2%，调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0亿元同比-73.3%；自营业务积极完善和健全投研体系，拓展多元化投资策略 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |客户资金（百万元）|149,204|150,696|152,203|153,725| |自有资金（百万元）|28,351|36,452|42,693|49,321| |交易性金融资产（百万元）|265,464|279,003|289,975|301,508| |可供出售金融资产（百万元）|107,331|112,805|117,242|121,905| |持有至到期投资（百万元）|1,380|889|923|960| |长期股权投资（百万元）|12,706|13,354|13,880|14,432| |买入返售金融资产（百万元）|31,845|33,469|34,786|36,169| |融出资金（百万元）|95,573|100,447|104,397|108,550| |资产总计（百万元）|721,160|758,471|789,020|821,189| |代理买卖证券款（百万元）|151,611|174,352|183,070|192,223| |应付债券（百万元）|114,971|114,971|114,971|114,971| |应付短期融资券（百万元）|57,384|57,384|60,253|63,266| |短期借款（百万元）|9,711|9,614|10,095|10,599| |长期借款（百万元）|3,589|3,769|3,957|4,155| |负债总计（百万元）|590,908|619,132|638,032|657,813| |总股本（百万股）|8,697|8,697|8,697|8,697| |普通股股东权益（百万元）|130,179|139,267|150,920|163,311| |少数股东权益（百万元）|74|71|68|65| |负债和所有者权益合计（百万元）|721,160|758,471|789,020|821,189| |营业收入（百万元）|20,891|23,381|24,508|25,770| |手续费及佣金净收入（百万元）|8,378|9,471|9,948|10,441| |其中：经纪业务（百万元）|6,183|7,228|7,580|7,912| |投资银行业务（百万元）|856|812|852|904| |资产管理业务（百万元）|717|779|832|905| |利息净收入（百万元）|1,134|1,661|1,979|2,187| |投资收益（百万元）|9,900|12,070|12,382|12,924| |公允价值变动收益（百万元）|1,110|0|0|0| |汇兑收益（百万元）|122|0|0|0| |其他业务收入（百万元）|179|180|198|218| |营业支出（百万元）|9,664|10,131|10,384|10,670| |营业税金及附加（百万元）|119|133|139|146| |业务及管理费（百万元）|9,652|9,820|10,048|10,308| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |其他业务成本（百万元）|6|178|196|216| |营业利润（百万元）|11,228|13,250|14,124|15,100| |利润总额（百万元）|11,219|13,250|14,124|15,100| |所得税（百万元）|830|980|1,044|1,116| |少数股东损益（百万元）|4|4|4|4| |归属母公司所有者净利润（百万元）|10,386|12,266|13,076|13,979| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|11,859|12,266|13,076|13,978| [18]