报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市场原料偏紧问题未解，部分再生铅炼厂因原料不足减产，需求处于淡季，成本支撑与需求偏弱博弈，短期铅价区间整理，后续关注宏观不确定性因素 [1] - 锌市场短期宏观情绪不确定性大，锌价宽幅整理，中长期来看TC有上调空间，锌价重心或下移，后续关注宏观情绪扰动 [1] 根据相关目录分别总结 铅 价格及价差 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16775元/吨，较前日下跌0.59%；沪铅主力合约收盘价17005元/吨，较前一日上涨0.35%；沪铅基差-230元/吨，较前日变动-160元/吨；升贴水-上海为25元/吨，较前日变动25元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-18.41美元/吨，较前日变动2.78美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-69.70美元/吨，较前日变动0.60美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-15元/吨，较前日变动-20元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为45元/吨，较前日变动40元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三为15元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量40549手，较前日增长6.77%；持仓量38819手，较前日增长0.22%；成交持仓比为1.04，较前日增长6.53% [1] 库存 - LME库存271025吨，较前日无变动；沪铅仓单库存37971吨，较前日无变动 [1] 伦敦铅 - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1945美元/吨，较前日无变动；沪伦铅价比值为8.74，较前日增长0.35% [1] 资讯 - 西部矿业2025年第一季度实现营业收入165.42亿元，同比增长50.74%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比增长9.61%，本期冶炼铜、冶炼铅和金锭产销量较上年同期增加 [1] 基本面 - 原生铅炼厂基本恢复生产，开工回升，3月电解铅产量大幅提升，环比增幅23个百分点左右，4月河南部分炼厂进入检修，原生铅环比或有减量；再生铅方面，废铅蓄电池价格上涨，回收商货源有限，门店惜售，再生铅炼厂成本倒挂，部分减停产，开工显著下滑；需求端处于消费淡季，五一节前备库积极性不高，对铅价支撑有限 [1] 锌 价格及价差 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格22810元/吨，较前日下跌1.30%；沪锌主力合约收盘价22520元/吨，较前一日下跌1.01%；沪锌基差290元/吨，较前日变动-70元/吨；升贴水-上海为165元/吨，较前日变动-10元/吨；升贴水-天津为245元/吨，较前日变动-10元/吨；升贴水-广东为480元/吨，较前日变动50元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-33.73美元/吨，较前日变动-0.30美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-44.05美元/吨，较前日变动-1.30美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为270元/吨，较前日变动50元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为265元/吨，较前日变动30元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三为140元/吨，较前日变动15元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量149791手，较前日减少26.29%；持仓量117883手，较前日减少3.71%；成交持仓比为1.27，较前日减少23.45% [1] 库存 - LME库存179325吨，较前日无变动；沪锌仓单库存2856吨，较前日减少10.33% [1] 伦敦锌 - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2645.50美元/吨，较前日无变动；沪伦锌价比值为8.51，较前日下跌1.01% [1] 资讯 - SMM调研显示，截至4月28日，SMM七地锌锭库存总量8.59万吨，较4月21日减少0.71万吨，较4月24日增加0.01万吨，国内库存录增 [1] - Gold Resource披露2024年第四季度产量，该季度其锌矿金属产量1734吨，环比基本持平，同比降低40%，2024年锌精矿产量总计0.78万吨，同比降低42% [1] - MMG发布2025年一季度报，该季度其锌矿产量为5.18万吨，因Dugald River的山火、洪水以及Rosebery的计划维护，一季度产量同比下滑13%，预计二季度产量环比改善 [1] - Vedanta发布2025第一季度报告，该季度其锌精矿金属产量36万吨，同比增加8% [1] 基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费维持在3450元/金属吨，进口锌矿加工费35美元/干吨，部分订单进口加工费已调整至80美元/干吨，锌精矿偏紧改善预期逐渐兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端锌价上涨后下游畏高慎采，叠加前期锁价较多，下游陆续提货带动库存下移，本周进入五一假期，高升水环境下，下游普遍以刚需采买为主，预计升贴水维持高位震荡，下游出口至东南亚、欧洲及中东等地的订单相对正常，出口至美国的订单面临取消及退回困境，市场“抢出口”不明显 [1]