报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度债市震荡使公司投资收益承压，但负债端“长航”转型战略稳步推进，经营成果稳健，维持2025 - 2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 受一季度债券市场波动等因素影响，公司营业收入同比下降1.8%，投资类相关收入同比下降15.9%，其中公允价值变动收益同比下降89.0%；负债端推进“长航行动”转型，一季度保险服务收入695.5亿元，同比增长3.9% [1] - 寿险个险质态稳增，银保新单增速亮眼，个险渠道代理人规模企稳，分红险占新单保费比例提升至18.2%，同比提升16.1pt；银保渠道一季度规模保费257.2亿元，同比增长107.8%，新单保费规模45.1亿元，同比增长86.1% [2] - 财险保费增速放缓，COR同比优化，2024年太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%，一季度车险保费收入268.3亿元，同比增长1.3%，非车险保费收入362.8亿元，同比增长0.7%，COR为97.4%，同比优化0.6pt [2] 投资情况 - 2025年一季度权益及债券市场波动，公司灵活调整配置策略，加大长久期固收类资产配置，强化权益类资产主动管理；截至一季度末，净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平，总投资收益率（未年化）1.0%，同比下降0.3pt；一季度归母净资产2636亿元，较年初下降9.5% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323,945|404,089|412,823|431,503|450,672| |(+/-%)|-28.86%|24.74%|2.16%|4.52%|4.44%| |归母净利润(百万元)|27,257|44,960|45,924|47,159|48,907| |(+/-%)|10.76%|64.95%|2.14%|2.69%|3.71%| |摊薄每股收益(元)|2.83|4.67|4.77|4.90|5.08| |每股内含价值|55.04|58.42|67.37|77.51|88.90| |(+/-%)|1.90%|6.14%|15.32%|15.06%|14.70%| |PEV|0.56|0.53|0.46|0.40|0.35| [4] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|31,455|29,357|31,706|34,242|36,981| |金融投资(百万元)|2,009,336|2,482,029|2,702,293|2,942,431|3,204,246| |衍生金融资产(百万元)|17| - |26|26|26| |买入返售金融资产(百万元)|2,808|10,905|10,905|10,905|10,905| |分出再保险合同资产(百万元)|39,754|46,081|48,385|50,804|53,345| |存出资本保证金(百万元)|7,105|6,851|6,714|6,580|6,448| |长期股权投资(百万元)|23,184|22,520|22,070|21,628|21,196| |投资性房地产(百万元)|10,667|8,951|9,130|9,313|9,499| |无形资产(百万元)|7,117|7,347|7,127|6,913|6,705| |其他资产(百万元)|13,501|16,514|17,835|19,262|20,803| |资产总计(百万元)|2,343,962|2,834,907|3,074,207|3,334,954|3,619,043| |衍生金融负债(百万元)|21| - |96|96|96| |卖出回购金融资产款(百万元)|115,819|181,695|199,865|219,851|241,836| |合同负债(百万元)|1,872,620|2,229,514|2,430,170|2,648,886|2,887,285| |租赁负债(百万元)|3,095|2,722|2,668|2,614|2,562| |应付债券(百万元)|10,285|10,286|10,080|9,879|9,681| |递延所得税负债(百万元)|1,119|7,362|8,098|8,908|9,799| |应付职工薪酬(百万元)|9,247|10,169|10,779|11,426|12,111| |其他负债(百万元)|37,378|47,987|52,306|57,013|62,145| |负债合计(百万元)|2,076,258|2,516,426|2,742,058|2,988,158|3,256,584| |总权益(百万元)|267,704|318,481|332,150|346,795|362,459| |保险服务收入(百万元)|266,167|279,473|283,336|296,996|311,343| |利息收入(百万元)|58,262|55,991|58,231|60,560|62,982| |投资收益(百万元)|7,053|26,907|27,983|29,103|30,267| |公允价值变动损益(百万元)|(11,712)|37,713|38,844|40,010|40,810| |汇兑收益(百万元)|159|(64)|(6)|1|1| |资产处置收益(百万元)|23|2|2|2|3| |其他收益(百万元)|251|257|280|305|333| |营业收入合计(百万元)|323,945|404,089|412,823|431,503|450,672| |保险服务费用(百万元)|231,023|243,147|247,357|257,560|268,220| |承保财务损失(百万元)|46,741|92,520|97,146|102,975|108,123| |税金及附加(百万元)|445|439|474|512|553| |其他业务支出(百万元)|1,148|1,106|1,194|1,290|1,393| |营业支出合计(百万元)|291,885|348,378|355,560|372,753|389,815| |利润总额(百万元)|32,001|55,563|57,115|58,602|60,708| |净利润(百万元)|27,911|46,441|47,405|48,640|50,388| |归属于母公司净利润(百万元)|27,257|44,960|45,924|47,159|48,907| [8]